事件概述

    　　公司上半年实现收入 68.94 亿元、同比+30.7%，归母净利润 7.35 亿元、同比+62.1%；其中 2023Q2 实现收入 37.04 亿元、同比+26.1%，归母净利润 3.74 亿元、同比+50.0%；利润接近预告上限。

    　　分析判断：

    　　收入持续高增，预制菜肴成为第一大品类

    　　公司上半年得益于产品端销售推广，渠道端加大开发，主业稳步增长；同时子公司新柳伍并表带来增量，整体收入增长 30.7%；Q2 公司延续主业双位数增长，并购企业带来增量的趋势，实现 26%的收入增长。

    　　分产品来看 ，公司上半年速冻菜肴/速冻鱼糜/速 冻米面 /速 冻肉 制品 /农副 产品 收 入 分 别 为22.0/19.6/12.7/11.8/2.6 亿元，分别同比+58.2%/+20.8%/+11.1%/+22.5%/+98.1%，传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长；预制菜肴高增主因新柳伍并表，冻品先生、安井小厨以及安井品牌虾滑增量带动；农副产品高增主因新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。

    　　分渠道来看，公司上半年经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别为 54.4/6.1/4.4/2.6/1.4 亿元，分别同比+33.9%/+67.5%/-14.7%/-11.3%/+275.0%，经销商、特通和电商渠道快速发展得益于公司加大渠道开发及新柳伍并表，商超和新零售下滑主要系个别客户销售下滑及去年 C 端高基数影响。公司上半年渠道端重点布局团餐和烧烤，公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断加深对团餐客户的持续开发；烧烤今年消费热度高，公司顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。

    　　公司 23Q2 实现收入 37.04 亿元，同比+26.1%，持续推动菜肴制品销售，同比+54.4%，冻品先生和安井小厨持续放量；速冻火锅料稳步增长，速冻鱼糜和速冻肉制品分别同增 13.6%和 16.8%；米面制品因去年高基数小幅增长 4.2%。

    　　控费效用延续，盈利能力持续提升

    　　成本端来看，H1 公司毛利率同比上涨 0.24pct 至 22.1%，上半年原材料端基本平稳，锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效率带动毛利率稳步提升。费用端来看，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.5%/0.6%/-0.8%，分别同比-1.7/-1.1/-0.3/-0.26pct，综合费用率下降 3.18pct，销售费率下降主因公司收入规模提升，费用投放效率提升，同时控费效用延续；管理费用率下降主因股份支付分摊费用减少。

    　　综合来看，公司收入规模扩张+费用率下降，带动公司实现归母净利润 7.35 亿元，同比+62.1%，对应归母净利率 10.7%，同比提升 2.1pct，盈利能力稳步提升。

    　　22Q2 公司成本端小幅承压，毛利率同比下降 0.13pct，费用率持续优化，综合费用率同比下降 2.83pct。

    　　公司 Q2 实现归母净利润 3.74 亿元，同比+50%，对应的归母净利率同比提升 1.60pct 至 10.1%。

    　　产品渠道品牌齐发力，看好未来发展

    　　产品端来看，公司通过“主食发力、主菜上市”的产品策略，在速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品上“三路并进”，坚持每年聚焦培养 3-5 个“战略大单品”；渠道端来看，公司按照“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力；品牌端来看，根据公告披露，公司积极打造“1+5”品牌矩阵，形成由“安井”主品牌和“安井小厨”、“冻品先生”、“洪湖诱惑”、“柳伍”和“安仔”五个分子品牌构成的品牌体系。公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩预告，我们维持公司 23-25 年收入 157.14/193.14/231.72 亿元的预测；维持 23-25 年EPS5.09/6.42/7.99 元的预测；对应 2023 年 8 月 1 日 151.37 元的收盘价，PE 分别为 30/24/19 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。