投资要点

    　　事件：公司公告2023年中报，23H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润68.94/7.35/6.95亿元，同比+30.70%/+62.14%/+82.65%。23Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润37.04/3.74/3.50 亿元，同比+26.14%/+50.00%/+72.42%，收入与预告基本一致，利润靠近预告区间上限。23H1 基本EPS 为2.51 元。

    　　H1 主业锁鲜维持高增，预制菜业务并表持续贡献增量。23H1 收入同比+30.70%，主要系主业高增，叠加柳伍并表、预制菜业务高增拉动所致，拆分如下：1）23H1 主业同比+20%以上，火锅料同比+21.42%，其中锁鲜同比+30%左右，锁鲜拉动主业量价齐增，面米制品同比+11.07%，主要系去年同期基数较高；2）菜肴同比+58.19%，其中冻品先生同比+35.21%，新宏业同比+10-15%，新柳伍的5-6 亿为并表纯增量贡献。

    　　火锅料淡季维持双位以上增长，预制菜业务表现稳健。23Q2 收入同比+26.14%，符合预期，拆分如下：1） 23Q2 预计主业同比+17%左右，主要系餐饮流通的恢复带来的非锁鲜业务增长拉动，其中预计锁鲜同比+8-10%，与商超客流下滑有关，Q2 商超同比-33.49%，剔除小厨后的非锁鲜业务同比+14-15%以上验证强势餐饮流通的恢复，火锅料同比+14.73%，面米高基数下同比+4.25%，淄博烤饼、鸡肉调理制品等的推出亦有贡献，预计小厨低基数下同比维持高增，贡献9000 万+；2）菜肴制品同比+54.36%，除小厨外，冻品先生同比增速预计不到30%，与烤鱼推广仍需时间、预制菜C 端需求恢复常态化有关，柳伍并表贡献一定增量，预计不到4 亿，宏业收入同比预计达到个位数增长，主要系低成本下竞争有所加剧。

    　　锁鲜+虾滑结构性贡献，主业毛利率预计同比提升。23H1 毛利率为22.10%，同比+0.24pct，主要系锁鲜+虾滑高增的结构性拉动、原材料（大豆蛋白、油脂、面粉等）回落下的小幅成本红利。

    　　23Q1 毛利率为19.86%，同比-0.13pct，与毛利率较低的新柳伍并表有关，预计主业毛利率锁鲜+虾滑的结构性贡献下（同比预计快于整体），同比维持提升。

    　　控费导向下Q2 费效比进一步提升，主业盈利能力高企。23H1 归母净利率10.66%，同比+2.07pct，主业净利率提升、并表业务的奖励费用计提减少为主因。23Q2 归母净利率10.09%，同比+1.60pct，扣非归母净利率9.44%，同比+2.53pct，拆分如下：1）23Q2 主业净利率为12.5%，同比+1.9pct，环比Q1 基本持平，净利率同比仍维持提升，一为锁鲜+虾滑对毛利率的提振显著，二为控费导向下，费率同比收窄，如推广费用控制、股份支付费用减少、存款利息收入增加等，23Q2 总费率6.77% ， 同比-2.83pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为4.93%/2.16%/0.57%/-0.90%， 同比-0.75pct/-1.81pct/-0.22pct/-0.05pct；2）冻品先生、新柳伍由于去年同期的股权奖励计提、股份支付费用影响，净利率同比预计大幅提升；新柳伍为新增并表（22 年8 月30 日），Q2 预计贡献2000 万元左右。

    　　盈利预测与投资建议：公司目前全国化布局逐步完善，“销地产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B 端的持续渗透、锁鲜加持下C 端渠道的拓展及菜肴制品的发力，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为158.53/199.90/252.09 亿元，同比增长30.1%/26.1%/26.1%，归母净利润为15.05/18.54/23.74 亿元，同比增长36.7%/23.2%/28.0%，对应2023 年7 月31 日收盘价，2023-2025 年PE 估值为30/24/19x，考虑基本面的确定性，24 年估值性价比凸显，维持“增持”评级，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：原料价格上涨；放开后餐饮行业恢复不及预期；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。