投资要点

    事件：公司发布2023 年半年度报告：2023H1 实现营收68.94 亿元，同比+30.7%；归母净利润7.35 亿元，同比+62.14%；扣非净利润6.95 亿元，同比+82.65%。

    C 端高基数下显现压力，整体平稳。1）分产品：23H1 米面、肉类、鱼糜、菜肴制品分别实现收入12.7/11.8/19.6/22 亿元， 同比+11.1%/22.5%/20.8%/58.2%。23Q2 分别同比+4.2%/16.8%/13.6%/54.4%。

    2）分渠道：23H1 经销、商超、特通、新零售、电商渠道分别同比+33.9%/-14.7%/+67.5%/-11.3%/+275%。23Q2 分别同比+28.8%/-33.5%/+103.1% /-24.1%/+255.7%。C 端渠道整体呈现较大压力。3）分地区：23H1 华东/华中/ 华北/ 华南/ 东北/ 西南/ 西北区域销售同比+22%/+60%/67%/14%/+52%/+44%/+108% 。23Q2 分别同比+13%/36%/41%/32%/33%/31%/59%。经销商数量截止23H1 末1872 个，平均单个经销商创收156.34 万元，同比+18.93%。Q2 经销商环比变化较大主因发展团餐渠道新开拓和自然淘汰部分经销商。

    收缩费用政策延续，净利率保持双位数水平。整体看，公司23Q2 归母净利率为10.09%，同比+1.60pct。具体看毛利率19.86%，同比-0.13pct。

    环比下降或因小龙虾占比提升；同比下降或因去年Q2 居家消费旺盛，C 端调味小龙虾收入占比和盈利水平都更高。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%，分别同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct，费效提升明显。

    行稳致远，集团“5+1”品牌布局，战略规划清晰。目前公司形成5+1 品牌矩阵，包括安井主品牌，新柳伍、新宏业收购品牌，预制菜安井小厨、冻品先生以及高端鱼副产品安仔。主业锁鲜装+虾滑将作为超级大单品，锁鲜装4.0 新品陆续面世。预制菜布局清晰，大单品陆续跑出，安井小厨首年就在小酥肉单品上实现突破。冻品先生酸菜鱼大单品打造成效明显。安仔主营鱼副和高端鱼糜产品，对低值原料高值利用。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.0/18.5/22.1 亿元，同增36%/23%/20%，EPS 分别为5.12/6.30/7.55 元，对应当前PE 为30x、24x、20x，维持“买入”评级。

    风险提示：预制菜行业竞争加剧；预制菜新品开发、推广、销售不及预期：原材料价格大幅波动：食品安全事件。