投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年中报。23H1 公司实现营业收入68.9 亿，同比增长30.7%，归母净利润7.35 亿，同比增长62.1%，扣非归母净利润6.95 亿，同比增长82.65%。测算23Q2实现营业收入37 亿，同比增长26.1%，归母净利润3.74 亿，同比增长50%，扣非归母净利润3.5 亿，同比增长72.4%，公司收入与利润表现符合此前发布的业绩预告。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为14.5、18.1、22.1亿，分别同比增长32%、25%、22%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为31x、25x、20x，维持买入评级。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，一方面疫后复苏，大流通批发渠道的表现有望驱动收入端表现，另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额。中长期看，在加深BC 渠道与主业护城河的同时，锁鲜装、虾滑与丸之尊放量有望助力老业务结构升级，而冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线菜肴制品的快速上量。在产能逐步落地助推下，公司有望成为更加全面的食品企业。

    　　23Q2 主体收入稳健增长。分子公司看，预计23Q2 安井主体收入约26.5 亿，同比增长16.8%，冻品先生收入约1.3 亿，同比增长27.5%。分品类看，23Q2 公司米面制品/肉制品/ 鱼糜制品/ 菜肴制品分别实现收入6.6/5.7/9.9/13.5 亿， 分别同比+4.3%/+16.8%/+13.6%/+54.4%，其中预计23Q2 锁鲜装+虾滑收入增速快于整体收入表现。分渠道看， 23Q2 公司经销商/商超/ 特通/ 电商/新零售收入分别同比变化+28.8%/-33.5%/+103%/+256%/-24%，其中商超与新零售收入下滑，主要受外部环境影响，去年同期基数较高。分区域看，23Q2 核心华东区域收入同比+13%，其他区域收入同比超30%。

    　　23Q2 主体净利率维持高位。分子公司看，23Q2 安井主体净利率预计约12%，环比23Q1基本持平，保持高位；23Q2 冻品先生净利率环比23Q1 回落，但同比22Q2 提升。整体来看，23Q2 公司实现毛利率19.9%，同比-0.1pct，虽然菜肴制品收入占比提升，但整体成本压力温和，单季度锁鲜装+虾滑收入表现依然快于整体，且产能利用率保持高位，推动公司整体毛利率保持稳定。费用端，23H1 公司销售费用4.2 亿（同比+2.4%），其中广告费0.86 亿（同比-9%）、职工薪酬1.6 亿（同比+1.4%）、销售促销及进场费0.8 亿（ 同比+34%） 。费用率方面， 23Q2 销售/ 管理/ 研发及财务费用率分别同比-0.7/-1.8/-0.2/-0.1pct，其中1）销售费用率下降主要系公司延续去年三季度以来的控费减促政策，2）管理费用率下降主要系去年同期收购冻品先生少数股东权益，计提股份支付费用。此外，23Q2 其他收益与营业外收入同比减少，主要系收到的政府补助减少。综上，23Q2 公司合并报表的归母净利率10.1%，同比+1.6pct。

    　　短期无需过度担忧，中长期具备看点。对于2023 年，考虑到22 年外部因素影响，消费场景缺失，今年场景全面恢复，并结合社零餐饮表现，餐饮景气度同比2022 年的改善是确定的，将支撑公司主业核心大流通渠道的表现。在弱复苏的大背景下，公司具有业绩确定性的优势，并且我们预计公司在23Q2 乃至23 年全年依然有望取得板块内相对优异的增长表现。同时，2023 年是蓄势待发的一年，发力传统主业结构升级，第二曲线继续上规模。一方面，主业火锅料与米面收入增速有望保持快于行业的态势，市场份额不断提升，叠加丸之尊、锁鲜装与虾滑对B 端C 端渠道产品的结构升级，预计中长期安井主体的净利率将进入稳定的上行通道。另一方面，在第二曲线预制菜上，公司已对新宏业新柳伍的调味虾进行品牌与渠道赋能，并且整体菜肴制品的研发将贯彻大单品思路，在规模效应的推动下，菜肴制品的利润率亦有望稳步提升。看好公司中长期实现量价利齐升的表现。

    　　股价表现的催化剂：收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降核心假设风险：食品安全问题