事件：安井食品1H23 实现收入约68.94 亿元，同比增长30.7%左右，归母净利润7.1-7.4 亿元，同比增长56.7%- 63.4%，其中Q2 实现收入约37.03 亿元，同比增长26.1%左右，归母净利润3.48-3.78 亿元，同比增长39.8%-51.8%，符合市场预期。

    　　Q2 消费环境有所承压，公司表现稳健，扩大龙头优势。Q2 消费环境仍处于弱复苏区间，多类业态增长都有承压，toC 消费更为明显，但安井仍然体现出较强的增长韧性，我们推测2Q23 公司主业收入同比增长15%-20%，锁鲜装收入同比增长20%-30%，得益于公司全国化工厂布局及较高的执行力，公司产品成长性优于竞品。冻品先生、团餐业务等表现稳健，此外烧烤市场值得关注，目前公司将进一步扩大和推广安井在烧烤市场上的优势，安井也于7 月推出适用于烧烤场景的麦穗肠。在消费弱复苏的环境下，烧烤、夜市这类场景的消费热度较高，有望为公司业绩提供增量。

    　　推测主业净利率持续改善，或得益于规模效应+产品结构调整：2Q23 公司归母净利率9.4%-10.2%，同比提升0.9-1.7 pcts，我们推测公司主业净利率已达到双位数水平，公司主业的盈利中枢或已同比抬升。回顾安井过去的发展历程，规模效应是持续改善公司盈利能力的主线，而目前安井已经逐步过渡至品牌运营阶段，锁鲜装与即将加大推广的丸之尊有望进一步改善公司的产品结构，进而提升利润率，参考海外成熟的C 端冻品品牌，其利润率可达到15%-20%，因此长期看，安井仍有充足的利润率提升空间。

    　　渠道与品牌矩阵双轮完善，看好公司长期发展：品牌上，公司已形成1（安井）+5（安井小厨、冻品先生、洪湖诱惑、柳伍、安仔）的品牌体系，且各品牌产品矩阵逐步完善，鸡肉调理品、烧烤产品、烤鱼等均是未来可期的品类；渠道上，安井全国工厂布局，BC 兼顾，今年进一步在“渠道扫盲，终端为王”的口号下完善团餐渠道布局，龙头地位将进一步巩固。我们看好安井长期发展，公司有望跻身中国预制菜行业第一梯队。

    　　盈利预测、估值与评级：公司2Q23 业绩表现稳健，品类高端化、渠道多元化持续推进，BC 兼顾、南北发展、优秀的渠道能力和组织执行能力构建公司的核心竞争力，我们维持2023-25 年归母净利润预测为14.2/18.2/22.1 亿元，当前股价对应PE 估值32/25/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。