利润增速亮眼，增长动能仍足

    　　公司预计23H1 收入68.9 亿（同比+30.7%），归母净利7.1-7.4 亿（同比+56.7%~63.4%），扣非净利6.7-7.0 亿（同比+76.3%~84.2%）；23Q2 收入37.0 亿（同比+26.1%），归母净利3.5-3.8 亿（同比+39.9%~51.9%），扣非净利3.2-3.5 亿（同比+60.2%~75.0%）。23Q2 外部消费环境有所扰动、公司维持稳健经营，主业动销顺利，预制菜业务维持高景气，小龙虾业务需求较好，且受益于原料成本下滑、利润率有所改善。23Q2 表观归母净利增速受22Q2 政府补助影响，23Q2 扣非归母净利率9.2%（据预告中枢），同比+2.3pct，系公司规模效应显现/费投效率提高/股份支付分摊费用减少/银行存款利息收入增加等因素影响。预计23-25 年EPS 5.27/6.77/8.51 元，参考可比公司23 年平均PE 25x（Wind 一致预期），22-24 年净利CAGR（43%）高于可比公司（9%），给予23 年38x PE，目标价200.26 元，“买入”。

    　　主业经营稳定向好，第二增长曲线预制菜持续贡献增量23H1 公司传统火锅料和面米主业实现稳健增长，Q1 速冻主业实现旺季旺销、增长提速，Q2 在外部环境有所扰动的背景下、公司经营维持稳健，主业动销顺利，聚焦锁鲜装/虾滑等高利润产品，当前渠道信心较足，备货积极性较好；公司重点布局的预制菜业务表现亮眼，安井小厨维持高成长性、小酥肉/荷香糯米鸡等大单品需求旺盛，冻品先生延续成长速度，后续将进一步优化调整；小龙虾业务大客户需求景气，新柳伍并表为23Q2 公司收入端提供增量贡献，且受益于原料成本下滑、小龙虾业务利润率有所改善。

    　　23Q2 扣非净利率同比提振，后续盈利能力有望保持在合理较高水平23Q2 公司表观归母净利增速受去年同期政府补助影响，23Q2 扣非归母净利率9.2%（据预告中枢），同比+2.3pct，系公司规模效应显现，以及受公司控制促销/广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。展望全年，虽然外部消费环境稍有承压，但公司仍在按照既定战略有条不紊地进行部署，如积极推新（锁鲜装4.0/丸之尊2.0 产品）、投放冰柜、强化终端服务、成立烧烤事业部等，为下半年的旺季蓄力。此外，公司管理团队能够紧跟市场形势变化做出灵活调整、销售团队执行力较强，亦为后续发展提供有力支撑。

    　　稳定向好，笃行不怠，维持“买入”评级

    　　考虑锁鲜装高增及费投优化、带动主业盈利提升，我们上调盈利预测，预计23-25 年EPS 5.27/6.77/8.51 元（前次5.12/6.55/8.20 元），目标价200.26元（前次204.80 元），“买入”。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。