本报告导读：

    　　近期我们参加安井食品2022 年股东大会，产品升级趋势积极，菜肴板块聚焦爆品、小龙虾深度布局，控费、降本、增效下龙头优势凸显。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。发力升级+持续推新，规模优势显著，龙头有望再超预期。维持2023-2025 年EPS 5.23、6.55、8.22 元，维持目标价209 元。

    　　C 端发力锁鲜，B 端大推升级。C 端2019 年推出锁鲜装对安井战略转型意义重大，拉动产品结构升级同时带动安井实现从渠道品牌转向消费者品牌的品牌升级，2022 年锁鲜装+虾滑销售20 亿、市场基础扎实，未来随着火锅料行业成熟、产品加速升级，锁鲜装定位超级大单品、增长空间值得期待，后续加快口味系列化补齐。B 端原有定位极度性价比，2023 年面向B 端新推高端产品丸之尊散装丸子，预计老品升级+推出新品合计10 个产品形成系列化，同时终端陈列丸之尊专柜实现产品区隔、价格升级、渠道利润升级，全年作为第一大战略持续推进。

    　　菜肴做大爆品，小龙虾深度布局。菜肴板块布局渐入佳境，聚焦大单品，选择符合渠道的爆品并迅速做大，安井小厨主推小酥肉，冻品先生在酸菜鱼大单品基础上加推烤鱼，未来自产比例提升下盈利提升有望延续。小龙虾全方位赋能并购企业，2023 年推出安井品牌小龙虾，其中安井品牌生产授权新宏业、安井小厨品牌生产授权新柳伍，以此推动：1）小龙虾品牌持续升级；2）渠道进一步下沉。

    　　营销完善，管理提效。全年营销围绕“渠道扫盲、终端为王”补足团餐弱势，组织架构实现分级化管理，费用端优化促销人员与广告投入实现良性控制，同时成本端鱼糜可控性提升、规模效应凸显。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、成本波动加大、行业竞争加剧等。