事件：公司发布2 022年年报及2023年一季报，2022年实现营收121.83亿元，同比增长31.39%；归母净利润11.01 亿元，同比增长61.37%；扣非归母净利润9.98 亿元，同比增长78.22%；EPS 为3.89 元/股。其中2022Q4 实现营收40.27 亿元，同比增长26.80%；归母净利润4.12 亿元，同比增长118.35%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比增长120.79%；EPS为1.43 元/股。2023Q1 实现营收31.91 亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62 亿元，同比增长76.94%；扣非归母净利3.45 亿元，同比增长94.31%；EPS 为1.24 元/股。

    　　点评：并购协同效应明显，BC 渠道双轮驱动。公司2022 年营收同比增加31.39%。分产品看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品/休闲食品全年分别实现营收24.14/23.84/39.45/30.24/3.80/0.11 亿元，同比增加17.56%/11.28%/ 13.44%/111.61%/156.13%/ 243.84%。分销售模式看，经销商/ 商超/ 特通直营/ 新零售/ 电商全年分别实现营收98.04/9.78/8.31/4.38/1.30 亿元，同比增加26.95%/6.03%/116.79%/146.69%/98.33%。分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外全年分别实现营收10.38/16.10/56.22/10.37/ 15.16/5.75/6.76/1.02 亿元，同比增长26.23%/40.63%/23.92%/34.68%/ 45.28%/61.07%/20.21%/207.34%。受新宏业、新柳伍并表因素影响，部分产品及渠道营收增速较大。BC 兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源推动各区域稳步增长。2023Q1 营收同增36.43%，主要系速冻菜肴营收增量所致。

    　　降本增效成果显著，中高端产品带动净利提升。公司2022 年实现归母净利润11.01 亿元，同比增长61.37%；净利率9.04%，同比增长1.68pct，主要系中高端产品锁鲜装增量所致。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.17%/2.81%/-0.62%/0.77% ， 同比变动-1.99/-0.64/-1.57/0.76pct,销售费用下降系公司业务达标后促销缩紧所致，财务费用下降系公司非公开发行股票募集的资金利息收入增加所致。

    　　盈利预测：“OEM+自产+并购”经营思路清晰，公司有望向综合速冻调理龙头迈进，预计2023-2025 年EPS 为5.16、6.71、8.72 元，对应PE 分别为33X、25X、19X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期