事件描述

    　　公司披露2022年年报及2023年一季报，2022年公司营收121.83亿元（+31.39%），归母净利润11.01亿元（+61.37%），扣非净利润9.98亿元（+78.22%）。2023年Q1营收31.91亿元（+36.43%），归母净利润3.62亿元（+76.94%），扣非净利润3.45亿元（+94.31%）。

    　　事件评论

    　　预制菜业务快速成长加主业渠道多元化深耕，公司收入端表现亮眼：2022年全年面米制品/肉制品/鱼磨制品/菜肴制品分别同比+17.56%/+11.28%/+13.44%/+111.61%，疫情影响下餐饮表现疲软，公司传统火锅料业务表现相对平稳，但面米制品受益于C端消费保持相对快速放量，预制菜实现翻倍高增带动公司全年亮眼增长。23年Q1面米制品/肉制品/鱼廉制品/菜看制品分别同比增长19.55%/28.27%/29.19%/64.67%，火锅料业务预计受益于较低基数及餐饮等消费场景放开弹性开始显现，预制菜业务预计主要因新柳伍并表影响再次带来较快增长。2022全年分渠道来看，公司经销/商超/特通/新零售/电商渠道分别同比+26.95%/+6.03%/+116.79%/+146.69%/+98.33%；2023年Q1公司经销渠道/商超/特通/新零售/电商分别同比+40.53%/-2.82%/+32.40%/+42.45%/288.38%，商超因疫情下客流影响保持平稳，其他渠道增速亮眼，全年公司加大经销渠道下沉力度以及渠道多元化布局，23年Q1公司经销商数量达到1872家，社区团购以及电商渠道等新零售渠道亦开始高速放量。

    　　预制菜业务毛利相对承压下公司控费提效成果显著。2022年公司毛利率同比下降0.16pct至21.96%，预计主要系全年油脂、人工等成本以及运费等影响，叠加预制菜业务毛利低于公司主营业务所致，综合费用率下降3.43pct至10.12%，其中销售费用率（-1.99pct）管理费用率（-0.64pct）、研发费用率（-0.18pct）、财务费用率（-0.63pct），全年费用端有所优化抵消部分成本压力，使得公司全年归母净利率提升1.68pct至9.04%，成本承压下公司控费提效成果显著。2023年Q1公司毛利率提升0.5pct至24.71%，预计主要系收购两公司供给鱼廉成本改善有关；费用结构看，预计促销费用缩减使得销售费用结构持续优化，其中销售费用率（-2.95pct）、管理费用率（-0.21pct）、研发费用率（-0.3pct）、财务费用率（-0.3pct），使得公司归母净利率提升2.59pct至11.33%。

    　　展望全年，公司成本端鱼磨鱼浆以及内类成本有望稳中有降，公司深化产业链上游与原材料供应布局，应对成本波动影响掌控力正逐步增强。经营端来看，随着疫情影响逐步消退，物流及客流逐步恢复正常伴随餐饮修复以及公司持续下沉与多元化渠道建设，公司主营业务收入端在顺周期内有望持续加速改善：预制菜和小龙虾等业务正迎时代风口有望持续表现亮眼。盈利端来看，随着成本整体把控逐步到位，原材料波动影响逐步减弱，公司持续细化精进管理、持续改善费用投入效率，促销及广告费用转化率有望逐步加强，公司整体盈利能力有望持续释放。预计公司2023/2024年EPS分别为5.09/6.70元，对应PE分别为33/25倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料成本持续上涨；

    　　2、食品安全问题；行业竞争加剧等。