事件： 22 年公司实现营收121.83 亿元，同比+31.39%；实现归母净利11.01亿元，同比增长61.37%；实现扣非归母净利润9.98 亿元，同比增长78.22%。

    22Q4 公司实现营收40.27 亿元，同比+26.80%；实现归母净利润4.12 亿元，同比+118.35%；实现扣非归母净利润3.93 亿元，同比+120.68%。23Q1 公司实现营收31.91 亿元，同比+36.43%；实现归母净利3.62 亿元，同比+76.94%；实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比+94.31%。

    22 年主业稳健增长、菜肴持续放量，23Q1 修复态势显著。分产品：22年鱼糜制品/ 肉制品/ 面米制品/ 菜肴制品营收分别同比+13.4%/11.3%/17.6%/111.6%；22Q4 同比+16.9%/16.3%/10.4%/79.3%，23Q1 同比+29.2%/28.3%/19.6%/64.7%。23Q1 火锅料修复态势向好，米面制品由于基数问题增速略慢于火锅料。22 年菜肴制品高增受益于新柳伍、新宏业并表，冻品先生、安井小厨在导入期也实现高增。分渠道：22 年经销、商超、特通、新零售、电商渠道营收分别同比+27%/6%/117%/147%/98%；23Q1 分别同比+41%/-3%/+32% /+42%/+288%。分地区：22 年华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北地区营收分别同比+24%/41%/45%/26%/35%/20%/61%；23Q1 分别同比+22%/60%/67%/14%/52%/44%/108%。

    成本控制能力凸显，控费+锁鲜装放量带动单季度盈利水平创新高。毛利端：22 年公司实现毛利率21.96%，同比-0.16pct;22Q4 实现毛利率23.8%，同比+1.4pct;23Q1 实现毛利率24.71%，同比+0.5pct。22 年外部成本压力较大，公司毛利率基本保持稳定主要系收购新宏业、新柳伍后对鱼浆的成本管控能力显著加强；此外并购子公司的毛利率较低有一定拖累。22Q4、23Q1 毛利率持续提升，主要是高毛利的锁鲜装产品持续高增。费用端：22 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.99/-0.64/-0.18/-0.63pct，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比-2.9/-0.2/-0.3/-0.3pct；公司在费用端加强控制，主动缩减销售人员。

    利润率：22 年实现净利率9.2%，同比+1.8pct；22Q4 实现净利率10.4%，同比+4.4pct;23Q1 实现净利率11.6%，同比+2.7pct。

    提出锁鲜装大单品战略，强化盈利能力。锁鲜装自19 年推出至今，经历过市场充分竞争，在疫情受益属性减弱的背景下依旧保持亮眼的增长，C 端渠道（商超、新零售、电商等）的高增速也佐证了锁鲜装的放量，证明锁鲜装已经沉淀出大单品的潜质，公司顺势而为提出将锁鲜装打造为超级大单品，一方面品类聚焦有利于提升生产端、销售端的规模效应；另一方面锁鲜装定位中高端，毛利水平高于整体，利于带动整体盈利水平提升。

    投资建议：展望23 年，公司收入端有望实现恢复性增长（Q1 已经反映出向好趋势），预制菜赛道继续积极布局。利润端除了锁鲜装大单品战略这个抓手，公司在费用管控上也会延续22 年的政策，此外今年成本环境相对友好。我们 预计公司2023-2025 年的营收为158.5/191.9/230.0 亿元，同比+30%/21%/20%；归母净利为14.8/18.2/22.2 亿元，同比+34%/+23%/22%；对应PE 为34/28/23X。

    风险提示：原材料成本波动，渠道拓张不及预期，行业竞争加剧。