安井食品：速冻行业龙头站稳新风口，产业链布局逐步完善

    安井食品目前是国内速冻行业的龙头公司，主要从事速冻火锅料制品、速冻米面制品和速冻菜肴制品的研发、生产和销售。近10 年来，安井主营产品收入结构重心逐渐向优势业务速冻鱼糜制品、肉制品转移，速冻米面制品收入占比相对降低，速冻菜肴赛道迅速发力，挤占部分四大主营产品外其他业务份额；不仅在其强势业务继续发力深耕逐步布局产业链上游，并先发布局新业务。公司渠道以经销为主，在“BC 兼顾，双轮驱动”的渠道策略，打造经销商“贴身”服务，加强建设电商、特通新零售等多元化新兴渠道。2021 年公司实际产能为75 万吨左右，随近几年安井设计产能逐步落地，公司产能未来几年内有望翻番。未来随着公司产销高度结合的逐步深入，公司日益深化的全国化产能布局有望带来规模优势的持续领先。

    　　速冻食品行业有望维持量价齐升，菜肴制品驱动行业迎来新风口数据显示，我国速冻食品行业规模由2014 年的782 亿元提升至2021 年的1755 亿元，年均复合增速12.2%；2016 年至2020 年国内新增速冻食品企业数量年均复合增速达到约18.4%，增长速度明显快于行业整体增速。由于当下整体生活节奏加快，年轻消费群体逐步减少下厨时间，速冻食品逐步品质化、便捷化、营养化的特性不断强化，疫情教育背景下延展更多新消费者和新需求；叠加国内餐饮需求在标准化及规模化趋势下且有节约成本强烈需求，因此我们认为，国内速冻食品行业有望维持目前较高的景气度及成长性，目前仍处于快速发展阶段。巨头纷纷入局，速冻菜肴制品有望逐步成为引领行业新风口：成本控制以及餐饮连锁化标准化提升引领B 端需求叠加“宅经济”及疫情催生C 端需求；预计国内连锁餐饮以及团餐将成为目前国内预制菜行业高速发展主要推力。我们认为低成本、高标准化、强研发能力成为预制菜赛道核心需求，产业链逐步覆盖完善的企业有望在日益兴起的赛道中逐步脱颖而出。

    　　深耕行业20 年，安井食品龙头优势持续凸显

    　　公司近年来业务及产品结构持续升级，品类不断完善，研发投入及渠道策略有效满足行业渠道以及消费需求变化，而对于高经营杠杆的速冻行业最重要一环来看，公司产能目前已经领先于行业主要竞争对手，未来随着公司产销结合优势的逐步深入，公司领先的全国化产能布局有望带来规模优势的持续领先。成本端以及经营效率来看，公司有序布局产能及产业链上游带来主要原材料成本优势以及经营效率持续提升从而带动公司整体盈利能力稳健增长。

    　　随着疫情影响的逐步淡化，公司主营业务火锅类产品有望迎来餐饮端修复；米面类产品随着公司深化渠道布局下稳步前进；预制菜和小龙虾等业务正迎时代风口在公司资源优势资源逐步倾斜下有望持续表现强劲：“安井小厨”和“冻品先生”双管齐下，公司随着产业链逐个环节打通日益完善，把握以预制菜为核心的全新发展曲线，行业龙头位置以及先发优势有望持续巩固和深化。预计公司2022-2023 年归母净利润分别为10.8/13.4 亿元，同比增长59%/23%；EPS分别为3.70/4.56 元，对应PE 分别为43/35 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品需求不及预期；行业竞争加剧；

    　　2、原材料成本波动较大；食品安全问题等。