事件：公司发布 2023 年 1-2 月主要经营数据，23 年 1-2 月，考虑新柳伍并表后，实现营业总收入约25.8 亿元，同比+37.4%。

    主业收入增长超预期，动销情况积极。春节动销情况来看，1 月春节人员流动正常化，返乡潮等影响，公司动销情况积极。2 月渠道库存良性，随着疫后消费场景恢复，B 端餐饮恢复情况较好。受春节错期影响，2 月环比Q1 显著加速，预计1-2 月主业收入增速30%，此外新柳伍并表贡献部分增量。

    展望2023 年，B 端持续修复，利润率稳中有升。随疫情管控放松，消费场景和人员流动正常化，餐饮消费数据持续改善，利好B 端销售。成本端整体可控，大豆蛋白价格环比改善，猪肉鸡肉价格预计短期上行，公司12 月初已对低毛利产品进行提价，可以覆盖成本上涨。费用率方面，预计2023 年费用投入提升，规模效应下费用率稳中有降，净利率持续提升。

    长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。

    速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。

    公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、BC 兼顾为主，聚焦B 端。冻品先生则聚焦C 端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了11 座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产布局，预计2026 年产能达到140.25万吨，总产能2021-2026CAGR 超14%。

    盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B 端餐饮场景持续修复。预计2023 年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计2022-2024 年收入增速31.3%，28.3%，23.9%，表观归母净利润增速59.1%、27.0%、24.5%。按照2023 年业绩给予40x 估值，一年目标价188 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。