事件

    公司发布2022 年业绩快报，22 年收入增长31.3%，单Q4 收入40.19 亿，增长26.54%；22 年归母净利润10.6-11.1 亿元，增长55%-63%，单Q4 归母净利润3.71-4.21 亿元，同比增长97%-124%；22 年扣非净利润9.55-10.05 亿元，同比增长70.54%-79.46%；单Q4 扣非净利润3.51-4.01 亿元，同比增加97.19%-125.28%，全年业绩再超我们预期。

    核心观点

    12 月政策转好、低温天气、春节置货等因素共同推动动销回升，Q4 盈利能力显著改善。安井在22Q4 经历了短暂需求低迷后，常规开展旺季促销活动，于12 月迎来消费回暖，叠加小范围产品提价带动了单季度及全年业绩超预期。全年来看，预计主业维持双位数增长，冻品先生实现了年初翻倍的目标，新柳伍实现完整季度并表增厚利润。单季度净利率在Q4 显著提升，主要原因：1）公司调整产品结构，锁鲜装高毛利产品占比提升；2）缩减促销开支，精准费用投放；3）严控原料进货，淡水鱼桨成本下行、禽畜肉有节奏采购使得全年毛利率维持稳定。

    展望2023 年，疫后复苏弹性已显，预制菜有望持续高增。1 月消费复苏态势明显，小B 端表现积极，工厂生产、物流运输均在正常运转保证供货需求。23 年将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流，且预制菜C 端在疫后仍是布局重点，冻品先生将利用鱼类资源优势在BC 两端大力发展酸菜鱼等预制产品，在23 年将保持双位数增长；安井小厨经销占比近8 成，23 年将重点布局调理肉制品。目前来看疫后复苏弹性显现，预计随着餐饮市场复苏，公司未来营收利润增长动能十足。

    同期公司公布大股东减持公告，大股东减持从自身资金需求出发，对公司经营不造成影响。公司控股股东国力民生拟减持不超过公司总股本5%的股份（当前持股比例30%）。国力民生此次减持符合上市前规定，上市后5 年内均未主动减持，此轮减持主要出于股东自身资金需求等原因，对公司经营策略以及组织架构不会产生影响。

    盈利预测与投资建议

    安井员工激励措施到位，并表公司业绩奖励积极兑现，23 年有望继续达成业绩目标，内生动力得到保障，22 年利润端高增长的背景下我们仍可期待23 年B 端复苏后的业绩弹性。根据公司22 年业绩快报情况，我们上调22 年营收和归母净利润预测至121.79/10.99 亿元，同比增长31.35%/61.01%，给予2023-24 年收入预测161.13/196.11亿元，对应增速32.30%/21.71%，给予23-24 年归母净利润预测13.65/16.59 亿元，对应增速24.25%/21.57%，对应22-24 年EPS 分别为3.75/4.65/5.66 元，给予23 年41 倍PE 估值，对应目标价190.65元，维持“买入”评级

    风险提示：

    疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险。