事件：公司公 告2022年业绩预告，2022年公司实现营收121.75亿元，同比+31.30%，实现归母净利润10.60-11.10 亿元，同比+55.43%~62.76%，实现扣非归母净利润9.55-10.0.5 亿元，同比+70.54%~79.46%。22Q4 实现收入40.19 亿元，同比+26.55%，实现归母净利润3.71-4.21 亿元，同比+96.58%~123.11%，实现扣非归母净利润3.51-4.01 亿元，同比+96.77%~124.84%，收入符合预期，利润略超预期。

    　　全年圆满收官，Q4 旺季动销持续向好。2022 年收入符合预期，主要系公司BC 兼顾、“销地产”布局带来的生产销售灵活度较高所致。22Q4 收入同比+26.55%，符合市场预期，拆分来看：1）主业（含小厨）：虽12 月受到达峰的影响，但火锅料旺季备货、动销均持续向好，Q4 预计同增15%-16%；2）预制菜：冻品先生Q4 预计同比仍维持翻倍以上增长，新宏业保持稳增，新柳伍并表贡献2 个亿左右营收，安井小厨Q4 预计仍有大几千万收入贡献。

    　　促销政策收紧及锁鲜结构性拉动，盈利能力持续改善。2022 年归母净利率8.71%-9.12%，同比+2.77pct~3.18pct，盈利能力显著改善，主要系：1）去年主业利润基数较低；2）新宏业、新柳伍的收购导致公司在鱼糜端的议价力提升，此外锁鲜全年销售较好，预计同比+40%~50%，协同导致主业毛利率改善；3）公司控费，收缩促销、广告等费用投入，预计销售费率同比下降；4）募集资金利息收入增加导致财务费率下降；5）新柳伍净利率高于安井主业，并表预计也带来一定贡献。22Q4归母净利率为9.22%-10.46%，同比+3.28pct~4.53pct，盈利能力改善幅度超预期，拆分如下：1）预计主业净利率在9.5%左右，主要系锁鲜的结构性贡献、控费、定增资金理财及利息收入协同贡献所致；2）新宏业Q4 主要进行鱼浆销售，净利率预计与去年同期基本持平；3）冻品先生进入水发类产品销售旺季，预计净利率在6-6.5%。

    　　盈利预测与投资建议：公司目前全国化布局逐步完善，“销地产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B 端的持续渗透、C 端渠道的拓展及菜肴制品的发力，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们根据业绩预告，调整了公司的盈利预测，考虑新宏业、功夫食品、新柳伍的并表，预计2022-2024 年公司收入为121.75/156.79/194.58 亿元， 同比增长31.3%/28.8%/24.1% ， 归母净利润为10.76/13.54/16.77 亿元， 同比增长57.8%/25.7%/23.9%，对应2023 年1 月30 日收盘价，2023-2024 年PE 估值为35/28x，基本面边际趋势维持向好，维持“增持”评级，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；放开后餐饮行业恢复不及预期；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。