22 年强势收官，23 年成长可期

    　　1.30 日发布业绩预告，预计22 年收入121.8 亿，同比增31.3%，归母净利10.6~11.1 亿，同比增55.4%~62.8%，扣非净利9.6~10.1 亿，同比增70.5%~79.5%；22Q4 收入40.2 亿，同比增26.6%，归母净利3.7~4.2 亿，同比增96.6%~123.1%，扣非净利3.5~4.0 亿，同比增96.8%~124.8%。收入端，22Q4 公司进一步明确推高端/打爆品/开团餐/拓新渠四个方向，主业保持稳健增长，其中锁鲜装表现亮眼，预制菜肴快速上量；利润端，22Q4归母/扣非净利率同比+3.9/3.7pct（按预告中枢），系产品结构优化/延续降本增效/利息收入增加。预计22-24 年EPS 3.70/4.70/5.85 元，参考可比23 年平均PE 31x（Wind 一致预期），其22-24 年净利CAGR（36%）高于可比公司（13%），给予23 年45x PE，目标价211.50 元（前次191.94 元），“买入”。

    　　主业增长有望进一步修复，第二增长曲线预制菜延续高景气

    22Q4 公司收入40.2 亿，同比增26.6%，传统速冻火锅料和面米主业稳健增长，大单品锁鲜装表现亮眼，公司BC 兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用，产品力、渠道力和品牌力不断提升；重点布局的预制菜业务延续高增长态势，“OEM+自产+并购”三箭齐发的逻辑不断验证。23 年春节受益于外出就餐复苏及家庭聚餐增加，速冻主业渠道备货及终端动销较好，预制菜业务亦实现旺季旺销。展望23 年，外部环境改善下公司主业有望进一步修复，预制菜有望保持成长速度，冻品先生持续打造大单品、加大新品推广，安井小厨贡献增量，新宏业、新柳伍发力水产类菜肴产品。

    　　22Q4 盈利能力提振，后续利润率有望保持在合理较高水平

    22Q4 公司归母/扣非净利率同比+3.9/+3.7pct 至9.8%/9.3%（按预告中枢），主要系主业产品结构进一步优化（聚焦高利润单品），成本压力整体可控（鱼浆/猪肉/鸡肉类原料均通过合理采购将成本维持在可控范围内），叠加管理提升和降本增效延续（控制促销/广告等费用投入）、及利息收入增加。我们认为，公司成本压力可控、规模效应凸显、费效比提升，有望助力公司利润率保持在合理较高水平。展望来看，随着预制菜自产率提升/外协部分运营效率改善/产品结构升级/规模效应显现，公司盈利能力在中长期仍具备支撑。

    　　稳定向好，笃行不怠，维持“买入”评级

    　　考虑外部环境趋稳后公司主业有望进一步修复、预制菜有望保持成长速度，利润率有望保持在合理较高水平，我们小幅上调盈利预测，预计22-24 年EPS 3.70/4.70/5.85 元（前次3.55/4.57/5.71 元），给予23 年45xPE，目标价211.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。