事件:(1)公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年实现营业收入121.75 亿元(同增31.30%),归母净利润10.60-11.10 亿元(同增55.43%-62.76%),扣非净利润9.55-10.05 亿元(同增70.54%-79.46%)。(2)公司发布控股股东减持股份计划公告,控股股东国力民生计划自公告披露日起15 个交易日后的6 个月内通过集中竞价方式、3 个交易日后的6 个月内通过大宗交易方式减持公司股份,合计减持比例不超过公司总股本的5%,即不超过14,664,700 股。

    22 年圆满收官,收入逆势高增,利润率再创新高。根据业绩预告,预计公司2022Q4营业收入40.19 亿元(同增26.54%),归母净利润3.71-4.21 亿元(同增97.34%-123.94%),扣非净利润3.51-4.01 亿元(同增97.19%-125.28%);2022Q4净利率9.23%-10.48%(同增3.3pct-4.6pct),扣非净利率8.73%-9.98%(同增3.1pct-4.4pct)。收入端,在外部环境高度不确定的情况下,公司22 年全年收入同比增速预计在30%以上,22Q4 收入同比增速预计在25%以上,实现了逆势高增,预计主要原因系公司BC 兼顾、南北通用,进而使得传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长,预制菜肴板块业务快速上量。利润端,22Q4 公司净利率接近10%,盈利能力再创新高,我们预计主要原因系:(1)整合上游供应链,缓解海水鱼浆涨价的成本压力;(2)持续打造大单品,产能利用率提升后,规模效应日渐明显;(3)控制促销、广告等费用投入,期间费用下降;(4)非公开发行股票募集资金利息收入增加。

    经营稳中向好,理性看待股权结构变化。考虑天气影响、疫情修复与返乡过年催化,预计23 年年初起整体需求渐旺。且伴随工人复工与物流恢复,静待生产端释放产能。我们预计23Q1 起公司整体经营情况稳中向好。控股股东减持行为对公司员工积极性与公司生产经营活动预计无显著影响,应理性看待。

    餐饮供应链高增长可看长远,不确定环境中龙头稀缺性凸显,重申“买入”评级。 一方面,当下中国类似80 年代的日本,餐饮业增长可看长远;与此同时,预制菜是强确定性的朝阳赛道,未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面,政策放开大背景下,消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”,在不确定环境中,安井作为速冻龙头,业绩兑现概率预计更高,稀缺性进一步凸显,重申“买入”评级。

    盈利预测:我们预计2022-2024 年营收分别122/155/188 亿元(前次为121/154/186亿元),净利润分别为10.9/13.9/18.1 亿元(前次为10.9/13.9/17.0 亿元), 对应当前PE 为44x、35x、 27x。维持“买入”评级。

    风险提示:新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。