核心观点
2022 年公司通过BC 兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源以及“销地产”布局的产能优势和各基地的协同，在疫情中实现逆势增长，全年营收121.75 亿元，同比增长31.30%，突破百亿大关，归母净利润10.60-11.10 亿元，同比增长55.43-62.76%，在费用管控及提价影响下，尤其四季度利润水平提升明显。
1 月以来全国餐饮复苏趋势明显，短期内疫情扰动因素已基本消退。随着B 端场景恢复，火锅料旺季销售热度有望持续，预制菜需求亦有望放量，2023 年将提供恢复性增长。
公司预制菜业务随行业发展有望凭借竞争优势维持较高增长速度。近年公司收购的新宏业、新柳伍企业在助力预制菜业务发展同时，也保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，带来原材料端的优势和竞争壁垒，公司主业竞争地位持续巩固。
事件
1 月30 日，公司发布2022 年业绩预告：全年实现营收121.75 亿元，同比增长31.30%，实现归母净利润10.60-11.10 亿元，同比增长55.43-62.76%，实现扣非归母净利润9.55-10.05 亿元，同比增长70.54-79.46%。
简评
利润率明显提升，四季度市场需求旺盛
在2022 年多地疫情反复影响餐饮渠道的情况下，公司通过BC 兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源以及“销地产”布局的产能优势和各基地的协同，实现了主业稳步增长，以及预制菜业务的快速上量，叠加并购影响，公司营收首次突破百亿大关。同时公司控制促销、广告等费用投入，利润水平明显提升，全年归母净利率同比增长1.35-1.76pcts 至8.71-9.12%，扣非归母净利率同比增长1.81-2.22pcts 至7.84-8.25%，助力公司全年盈利大幅提升。
单四季度看，在疫情的冲击下，公司仍实现营收约40.19 亿元，同比增长26.55%。12 月在管控放松以及整体气温下行影响下，公司火锅料消费需求复苏良好，提价也进一步促进利润率提升， 单四季度归母净利率同比增长3.28-4.53pcts 至9.22-10.46%，扣非归母净利率同比增长3.11-4.36pcts 至8.72-9.97%，使得公司归母净利润同比增长96.58-123.11%达3.71-4.21 亿元，扣非归母净利润同比增长96.77-124.84%至3.51-4.01 亿元。
近期餐饮端复苏趋势明显，2023 年B 端客户需求有望提速1 月中旬各线城市疫情冲击带来的影响已逐步缓解，其中餐饮方面表现较为乐观，各线城市大都已恢复至超过管控优化前水平，并表现出持续增长态势，短期内疫情扰动因素已基本消退，餐饮复苏趋势明显。公司主业B端餐饮客户占比较大，市场需求已经逐渐修复，有望在火锅料旺季快速复苏。控本降费趋势推动下的预制菜B端需求，随着因疫情关闭的餐饮门店逐步恢复，公司2023 年预制菜业务发展亦有望加速。
第二曲线预制菜高速发展，主业竞争地位持续巩固公司通过“自产+并购+贴牌”策略，持续发展预制菜肴第二增长曲线。预制菜行业仍处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户，在内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度。其中收购方面，继2021 年新宏业后，2022 年9 月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围，在发展小龙虾预制菜业务的同时，很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，助力公司淡水鱼浆的替代，并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒。叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司“销地产”布局的产能优势和规模效应，公司主业竞争力及市场地位也将持续提升。
盈利预测：预计 2022-2024 年公司实现收入 121.4、148.6、181.5 亿元，实现归母净利润 10.8、13.2、16.7 亿元，对应 EPS 为 3.7、4.5、5.7 元，对应 22-24 年 PE 为 44X、36X、29X，维持“买入”评级风险提示：
1、疫情反复影响B 端需求：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响。若后续疫情存在持续反复的情况，将再次使得B 端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。
2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。