事件概述

    公司前三季度实现营业收入81.6 亿元，同比+33.8%；归母净利润6.9 亿元，同比+39.6%。Q3 实现营业收入28.8 亿元，同比+30.8%；归母净利润2.4 亿元，同比增长61.7%。

    分析判断:

    Q3 主业回升+预制菜高增，收入规模加速扩张Q3 受餐饮需求回暖和公司持续渠道精耕，我们预计主业增速环比提升，Q3 增速20%+；预制菜在三路并进战略下依旧实现高增，带动三季度整体收入增长30.8%，高增趋势不减。

    分产品来看，Q3 公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别为5.54/5.78/9.62/7.18 亿元，分别同比+15.1%/+27.7%/+18.0%/+66.5%，新增农副产品和休闲食品收入分别为0.57/0.03 亿元，肉制品和鱼糜增速回升预计与B 端需求回暖和C 端锁鲜装高增有关；同时公司第二曲线预制菜以“自产+并购+OEM”策略深化布局，其中“安井小厨”按照“B 端为主，BC 兼顾” 模式聚焦调理类菜肴，陆续推出小酥肉等新品，进一步丰富产品线，新宏业速冻调味小龙虾产品、安井冻品先生菜肴均有较高增长，菜肴制品延续高增趋势。分渠道来看，公司Q3 经销商/商超/特通直营/电商收入分别为24.44/1.79/1.64/0.94 亿元，分别同比+32.7%/-4.0%/+104.1%/-0.5%，公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施稳定餐饮和流通渠道，BC 类超市持续发力，核心经销渠道持续增长,经销商数量增加至1799 家；特通渠道高增主要系公司积极开拓大企业的B 端大客户。分地区来看，Q3 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区收入分别同比+32.7%/+31.2%/+27.5%/+29.6%/+40.5%/+45.4%/+17.7%，各区域均有较快增长。

    前三季度累计来看，主业稳健+预制菜翻倍以上高增，实现营业收入81.6 亿元，同比+33.8%。

    毛利率提升+费用率下降，净利率提升1.57pct成本端来看，Q3 毛利率提升1.28pct 至19.6%，预计受成本压力缓解和预制菜毛利率提升推动。费用端来看，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/2.3%/0.8%/-0.7%，分别较去年同期-2.75/-1.36/-0.23/-0.79pct，销售费用率下降主因公司缩减优化促销力度，整体费用率下降5.13pct，费用投放效率提升。综合来看，公司收入高增+成本压力缓解+费用率下降，带动公司实现归母净利润2.4 亿元，同比+61.7%，对应归母净利率提升1.57pct 至8.2%。

    前三季度累计来看，毛利率承压+费用下降，整体净利率小幅提升0.35pct 至8.1%，对应净利润同增39.6%至6.9 亿元，盈利规模持续提升

    快速加码预制菜，经营持续向好

    公司三季度提前完成新柳伍并购，完善预制菜肴布局，在“双剑合璧、三路并进”的战略指引下预制菜肴成为公司未来发展的重点方向和重要增量。展望全年来看，公司积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对成本压力，产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持BC 兼顾，推动核心渠道和各区域的均衡发展，整体经营持续向好。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

    投资建议

    参考最新财务报告，我们维持公司22-24 年营1业21收.3入/153.1/184.1 亿元的预测；维持22-24 年EPS3.46/4.43/5.50 元的预测；对应2022 年10 月28 日元13/6股.0收2盘价，PE 分别为39/31/25 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全