主业稳健增长，预制莱加大布局。公司发布22年三季报，22年前三季度收入/归母净利润分别为81.566.89亿元，同比分别增长33.78%/39.62%。公司已发业绩预告，特合市场预期。我们认为公司营收稳健增长的主要原因系渠道优势明显、新品类及新产品布局力度加大，同时销售旺李来临经销商备货积极性高。分品类看，22年前三度公司速冻米面/鱼糜/肉制品/菜肴制品营收增速分别为20.86%/11.71%18.73%/129.57%。现金流层面，公司22年前三季度销售商品、提供劳务收到现金95.92亿元，同比增长36.14%；合同负债5.53亿元，同比增长2.06%：经营活动现金流量净额为8.23亿元，同比增长144.65%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    费用收缩明显，利润表现亮眼。除20年外，12年-21年公司净利率均未超7.50%。22Q3净利率为8.23%，同比提升1.57pct。毛利率层面，20-21年公司毛利率分别为25.68%/22.12%，成本上行背景下，22年前三季度毛利率同比微减0.92pct至21.06%。但公司加大原材料布局并灵活调整促销政策，22Q3毛利率同比增长1.28pct至19.60%。我们认为22Q3利润表现亮眼主要原因系：(1)产品结构升级，锁鲜装动销及备货较优；(2)效率提升及费用投放收窄。22Q3公司整体费用率降低5.13pct,其中销售费用率同比下降2.75pct至6.27%.。

    盈利预测与投资建议。预计22-24年公司营收分别为123.36/157.57/194.68亿元，同比增长33.04%/27.73%23.55%；实现归母净利润分别为10.78/13.56/17.13亿元，同比增长58.04%/25.74%/26.35%；对应PE为39/3124倍。参考可比公司估值，维持合理价值185.38元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。