22Q3 扣非后归母净利润同增189.18%。22 年前三季度公司实现营收81.56亿元，同增33.78%，归母净利润6.89 亿元，同增39.62%，扣非后归母净利润6.04 亿元，同增58.4%。单Q3 公司营收28.81 亿元，同增30.79%，归母净利润2.36 亿元，同增61.73%，扣非后归母净利润2.24 亿元，同增189.18%。Q3 现金回款33.74 亿元，同增29.14%，经营性现金流量净额6亿元，同增113.62%。

    　　22Q3 净利率同增1.51pct。22Q3 毛利率19.6%，同增1.28pct；销售费用率6.27%，同降2.75pct；管理费用率3.15%，同降1.59pct；财务费用率-0.73%，同降0.79pct，净利率8.23%，同增1.51pct。

    　　22Q3 预制菜营收同增66.52%。22Q3 速冻面米/肉/鱼糜/菜肴制品的营收（yoy）分别为5.54 亿元（+15.1%）/5.78 亿元（+27.71%）/9.62 亿元（+18.04%）/7.18 亿元（+66.52%）。Q3 预制菜保持快速增长，主要系安井冻品先生、安井小厨（于2022 年二季度成立）、新宏业（2021 年8 月并表）及新柳伍（2022 年9 月并表）业务快速上量。

    　　2Q3 特通直营快速增长。分渠道看，22Q3 经销/商超/特通直营/电商的营收（yoy）分别为24.44 亿元（+32.71%）/1.79 亿元（-4.03%）/1.64 亿元（104.12%）/0.94 亿元（-0.49%）。Q3 经销渠道营收保持较快增长，同时公司积极打造面向全国范围大机构大企业和B 端大客户的特通直营体系，特通直营渠道营收实现快速增长。

    　　22Q3 各区域保持快速增长。分区域看，22Q3 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外是营收（yoy）分别为2.65 亿元（+32.65%）/4.06（+31.19%）/13.01 亿元（+27.49%）/2.31 亿元（+29.61%）/3.36 亿元（+40.54%）/1.36亿元（+45.39%）/1.8 亿元（+17.67%）/0.25 亿元（+194.52%）。其中华中、华北及华南等部分大区受子公司并表时间因素影响，增幅较高。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.72、4.81、5.99元。参考可比公司2022 年PE 在14-41X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2022 年估值为40-50 倍PE，对应合理价值区间148.8-186 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。