事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前3 季度，公司实现收入81.56 亿元，同比+33.78%；归母净利润6.89 亿元，同比+39.62%。Q3 单季度，公司实现收入28.81亿元，同比+30.79%；归母净利润2.36 亿元，同比+61.73%；扣非归母净利润2.24亿元，同比+189.18%。

    　　主业稳步增长，预制菜持续发力。2022Q3，公司实现收入28.81 亿元，同比+30.79%，营收增速强劲。（1）分品类看：2022Q1-3 面米制品实现收入17.01 亿元、同比+20.9%（Q3 同比+15.1%）；肉制品实现收入15.45 亿元、同比+8.7%（Q3 同比+27.7%）；鱼糜制品实现收入25.86亿元、同比+11.7%（Q3 同比+18.0%）；菜肴制品实现收入21.08亿元、同比+129.6%（Q3 同比+66.5%）；农副产品/休闲食品分别实现收入1.89 亿/893 万元。传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；重点布局的预制菜肴板块：冻品先生、安井小厨、“新宏业”及“新柳伍”快速上量；新宏业对外销售冷冻鱼糜、鱼副产品和鱼粉等受并表时间因素影响，去年同期基数较小；“功夫食品”常温食品业务受并表时间因素影响，去年同期基数较小。（2）分渠道看：2022Q1-3 经销商实现收入64.82 亿元、同比+26.1%（Q3 同比+32.7%）；商超实现收入7.02 亿元、同比+9.0%（Q3 同比-4.0%）；特通实现收入7.43 亿元、同比+351.7%（Q3 同比+104.1%）；电商实现收入2.28 亿元、同比+54.9%（Q3 同比-0.5%）。公司在开拓和巩固原有渠道的同时，积极探索新的销售渠道，力求打造面向全国范围大机构大企业和B 端大客户的特通直营体系；同时继续深挖京东、天猫等平台电商的潜力，加强与前置仓电商合作，深度拓展电商渠道，特通直营渠道和电商渠道增长较高。（3）分地区看：东北实现收入6.87 亿元、同比+21.6%（Q3 同比+32.7%）；华北实现收入10.74 亿元、同比+39.7%（Q3 同比+31.2%）；华东实现收入38.34 亿元、同比+26.6%（Q3 同比+27.5%）；华南实现收入6.85 亿元、同比+39.4%（Q3 同比+29.6%）；华中实现收入9.89 亿元、同比+55.6%（Q3 同比+40.5%）；西北实现收入3.52 亿元、同比+61.3%（Q3 同比+45.4%）；西南实现收入4.56 亿元、同比+19.4%（Q3 同比+17.7%）；境外实现收入7931 万元。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。华中、华北及华南等部分大区受子公司并表时间因素影响，增幅较高。

    　　盈利能力逆势提升，费用投放趋于理性。2022Q3，公司毛利率19.60%，同比+1.28pct，预计主要系成本端鱼糜等部分原材料价格同比下滑，同时公司改善产品结构；管理费用率2.32%，同比-1.36pct；销售费用率6.27%，同比-2.75pct，预计主要系公司减少促销力度同时控制费用投放力度。综上，22Q3 公司净利率8.19%，同比+1.57pct，盈利能力逆势提升。

    　　盈利预测：我们预计2022-2024 年营收分别121/154/186 亿元，净利润分别为10.9/13.9/17.0 亿元, 对应当前PE 为37x、29x、23x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、渠道区域开拓不及预期、食品安全事件。