安井食品发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，净利率持续改善

    　　2022Q1-Q3 营收81.56 亿元（同增34%），归母净利润6.89亿元（同增40%）。其中2022Q3 营收28.81 亿元（同增31%），归母净利润2.36 亿元（同增62%），系加大市场开发力度，进一步丰富产品线下传统速冻火锅料制品、面米制品销量稳步增长及预制菜肴板块增量所致。毛利率2022Q1-Q3 为21.06%（同减1pct），其中2022Q3 为19.6%（同增1pct）。净利率2022Q1-Q3 为8.54%（同增0.4pct），其中2022Q3 为8.23%（同增2pct），系毛利率提升及控费增效下销售费用率同减3pct，管理费用率同减1pct 以及利息收入增加所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为8.23 亿元（同增145%），其中2022Q3 为6.00 亿元（同增114%）。2022Q3末合同负债为5.53 亿元，环增1.23 亿元。

    　　预制菜驱动增长，特通渠道表现亮眼

    　　分产品看，公司坚持“三路并进”经营策略，2022Q1-Q3 速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品营收/农副产品/休闲食品17.01/15.45/25.86/21.08/1.89/0.09 亿元，同增21%/9%/12%/130%，其中2022Q3 营收5.54/5.78/9.

    　　62/7.18/0.57/0.03 亿元，同增15%/28%/18%/67%。分渠道看，公司积极探索新销售渠道，经销商/商超/特通直营/电商营收64.82/7.02/7.43/2.28 亿元，同增26%/9%/352%/55%，其中2022Q3 营收24.44/1.79/1.64/0.94 亿元，同比+33%/-4%/+104%/-1%。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南 6.87/10.74/38.34/6.85/9.89/3.52/4.57 亿元，同增22%/40%/27%/39%/56%/61%/19%，其中2022Q3 营收2.65/4.06/13.01/2.31/3.36/1.36/1.80 亿元，同增33%/31%/28%/30%/41%/45%/18%。截止2022Q3 末，经销商数量为1,799 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司第二增长曲线发展潜力，平台型公司逐步成型。根据三季报， 我们略调整2022-2024 年EPS 为4.10/5.46/7.04 元（前值为4.48/5.62/6.95 元），当前股价对应PE 分别为35/26/20 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、预制菜推广不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等