公司业绩符合我们预期

    公司公告前三季度收入81.56，同比+33.78%；归母净利润6.89 亿元，同比+39.62%；扣非归母净利润6.04 亿元，同比+58.40%。3Q22 收入28.81亿元，同比+30.79%；归母净利润2.36 亿元，同比+61.73%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比+189.18%。公司业绩符合我们预期。

    发展趋势

    安井主业3Q 需求好转，盈利能力略超预期。公司3Q 主业收入24.5 亿元，同比+24.6%，主因受益餐饮需求复苏、新品放量，同比提速明显。拆分产品看，1）3Q22 火锅料收入15.4 亿元，同比+21.5%；其中锁鲜装表现亮眼，前三季度收入同比+43.7%，结构改善。2）面米制品5.5 亿元，同比+15.1%。

    3）安井小厨大概6-7 千万元含税收入，以小酥肉销售为主。4）其余为安井品牌菜肴，千叶豆腐略有下滑，虾滑实现翻倍增长。成本端鱼糜同比下滑、肉禽、油脂及大豆蛋白上行，公司减少促销力度约2-3pct、控制费用投放力度。综上主业归母净利率同比改善至9%左右，实现2.18 亿元归母净利润。

    冻品先生3Q 翻倍增长，酸菜鱼大单品表现突出。冻品先生3Q 实现1.21 亿元收入，扣非归母净利润781 万元，归母净利润率6.5%左右同比改善。公司大单品酸菜鱼表现突出，1-9 月含税收入8600 万元，我们预计全年有望过亿元；藕盒、水发系列较快增长。我们预计冻品先生收入2022 年有望翻倍。

    小龙虾业务：新宏业3Q 季节性因素影响，新柳伍9 月并表。新宏业3Q 实现收入2.7 亿元，并表利润372 万元，利润率1.5%左右，环比下滑明显原因是季节性销售鱼浆产品以及库存计提部分减值，我们预计4Q 有望恢复。新柳伍9 月并表实现收入2600 万元左右，并表利润210 万元。小龙虾行业场景拓展渗透，我们预计4Q 虾尾反季销售仍可期待。

    展望未来：公司增长确定性较强，主业表现稳健，4Q 受益冷冬及春节旺季需求复苏，持续推进渠道深耕、提升费用投放效率，我们预计较高盈利水平仍有望维持。预制菜业务仍处于放量阶段，打造系列化大单品、优化供应链，我们预计2023-25 年有望保持CAGR 40%以上增长。

    盈利预测与估值

    考虑公司主业持续改善，我们维持2022/2023 年收入预测为121.8/159.1 亿元，维持2022/2023 年归母净利润10.7/14.4 亿元。当前股价对应2022/2023 年39.3 /29.3 倍P/E，我们维持目标价190.0 元/股，当前股价距离目标价有32.5%上行空间，对应2022/2023 年52.1/38.8 倍P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格波动，疫情反复，食品安全问题。