投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业收入81.6 亿，同比增长33.8%，实现归母净利润6.9 亿，同比增长39.6%，实现扣非归母净利润6.0 亿，同比增长58.4%。单三季度，公司实现营业收入28.8 亿，同比增长30.8%，实现归母净利润2.4亿，同比增长61.7%，实现扣非归母净利润2.2 亿，同比增长189.2%。收入利润表现符合此前发布的业绩快报。

    　　投资评级与估值：考虑到新柳伍9 月开始并表，略上调盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为10.3、13.4、16.9 亿（前次9.9、13.1、16.4 亿），分别同比增长50%、31%、26%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为41x、31x、25x，维持增持评级。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，一方面疫后复苏有望驱动主业火锅料表现环比改善，另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额。中长期看，在加深BC 渠道与主业护城河的同时，公司预制菜的规划逐步清晰，通过冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线的快速上量。在产能逐步落地助推下，公司有望成为更加全面的速冻品龙头企业。

    　　22Q3 主业继续加速。分子公司看，22Q3 公司本体收入约24.5 亿，同比增长24.6%；冻品先生收入约1.2 亿，同比增长约120%；新宏业对外收入约2.67 亿；新柳伍9 月并表，对外收入约0.26 亿。分品类看，22Q3 公司米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入5.5/5.8/9.6/7.2 亿，分别同比+15.1%/+27.7%/+18.0%/+66.5%，其中1）米面制品与鱼糜制品平稳增长，2）肉制品去年同期基数较小，而Q3 撒尿肉丸、霞迷饺、肠类等肉制品实现较好动销表现。分渠道看，22Q3 公司经销商/商超/特通/电商收入分别同比+32.7%/-4.0%/+104%/-0.5%，其中1）经销商高增，一方面受益于Q3 加大促销备战旺季，另一方面受益于新柳伍并表，2）商超下滑，主要系整体环境疲软，公司控制商超发货，3）电商下滑，主因龙虾旺季结束，新宏业电商销售下降。分区域看，22Q3 除西南地区收入增长18%外，其余地区收入均取得25%以上的增长表现。经销商方面，22Q3 数量环比净增47 家至1799 家。

    　　22Q3 盈利能力同比提升。分子公司看，预计22Q3 公司本体归母净利润2.2 亿，同比增长约70%，本体净利率约8.9%；22Q3 冻品先生利润约800 万，单Q3 净利率约6.5%；22Q3 新宏业归母利润预计约373 万； 22Q3 新柳伍归母利润预计约210 万。22Q3 公司实现毛利率19.6%，同比+1.3pct，主要系公司同比缩减促销力度；但环比-0.4pct，主因公司备战旺季，环比Q2 略加大促销力度。费用端，22Q3 销售/管理/研发及财务费用率分别同比-2.7/-1.4/-0.2/-0.8pct，其中销售费用率下降主因去年同期苏炳添代言新增广告投入。22Q3 投资净收益同比下降99%，占收入比重下降约4.0pct，主要系去年同期收购新宏业71%并对其公允价值重新计量而产生投资收益。综上，22Q3 合并报表的归母净利率8.2% 同比+1.6pct。

    　　股价表现的催化剂：收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降

    核心假设风险：食品安全问题