事件：安井食品发布2022 年三季度业绩快报，2022 年前三季度公司实现收入81.56 亿元，同比增长33.8%，归母净利润6.89 亿元，同比增长39.6%，其中Q3 实现收入28.81 亿元，同比增长30.8%，实现归母净利润2.36 亿元，同比增长61.6%，收入业绩略超市场预期。

    　　安井逆势稳健增长，期待Q4 旺季放量。Q3 整体消费环境依旧有所承压，但安井仍能实现30%+的收入增长，业绩稳健性较高，考虑到今年小龙虾旺季提前结束，我们推测Q3 新宏业对安井收入贡献低于上半年，剔除新宏业收入影响，安井主业+预制菜增长或仍有20%+，得益于公司BC 兼顾的渠道策略，疫情对渠道带来的不利影响可较好缓解，其中冻品先生借助安井品牌及渠道赋能，预计仍维持高速增长。考虑到Q4 随着气温转冷，火锅料逐步进入旺季，且渠道库存不高，安井有望维持增长动能，扩大龙头优势。

    　　净利率同比提升，费用精简成效明显： 3Q22 公司归母净利润同比增长62%，剔除新宏业利润增量，我们推测Q3 安井主业+预制菜归母净利润同比增长在40%-50%左右，依然高于收入增速，一方面，3Q22 公司高净利率主业占比提升，另一方面，公司成本可控，且通过费用精细化运作以实现财务稳健的目标不变，促销人员投入和广告费用或继续优化，3Q22 公司实现归母净利率8.2%，同比增加1.6 pcts。

    　　持续上新推动渠道势能，夯实冻品龙头地位：我们观察海外头部冻品公司的发展趋势，在大的品类变革前，持续稳健发挥“新品+营销”的组合拳，并逐步释放规模效应，是龙头维持市场地位的核心手段。Q3 以来安井热销新品逐步上市，如火山石烤肠、爆浆糍粑等，同时原有的酸菜鱼、小酥肉等大单品仍在持续放量，我们认为安井依托业内优质且配合度高的经销资源，有望持续在预制菜领域打开局面，待新品体量逐步释放，产能及供货体系打磨更加完善，安井有望实现可持续的中高速增长，持续夯实冻品龙头地位。

    　　盈利预测、估值与评级：Q3 公司业绩持续稳健增长，体现了安井面对疫情的抗风险性，同时产品的推陈出新有望维持增长动能，作为第二成长曲线的预制菜也在持续放量，在优质渠道的加成下，安井有望继续扩大龙头优势，我们维持2022-24 年净利润预测9.6/13.2/15.7 亿元，当前股价对应估值49/35/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。