业绩简评

    　　10 月16 日公司发布三季报业绩快报，22Q1-3 实现营业收入81.56 亿元，同比+33.78%；实现归母净利6.89 亿元，同比+39.62%；实现扣非归母净利6.04 亿元，同比+58.40%。其中22Q3 实现营业收入28.81 亿元，同比+30.79%；归母净利2.36 亿元，同比+61.73%；扣非归母净利2.24 亿元，同比+189.18%。

    　　经营分析

    　　营收、利润均表现亮眼。Q3 仍有并表增量，今年9 月新增新柳伍的并表；去年并表仍有部分增量贡献到Q3，其中新宏业在去年8 月并表，功夫食品在去年9 月并表。

    　　我们预计Q3 主业增长15-20%，7、8 月整体偏淡季，合计增长双位数左右（其中7 月因为存在订货会拉动增速高于8 月），9 月进入旺季进一步改善；冻品保持翻倍增长，全年6 亿含税目标问题不大。

    　　Q3 实现归母净利率8.19%，同比+1.57pct，环比-0.29pct。主业利润率预计同比提升，公司控制费用政策延续，主要是减少广告投放和促销人员的投入；成本总体呈下行趋势，鱼糜同比下滑，油脂、大豆蛋白还在高位，猪肉有涨价趋势，但是预计价格不会超过2021 年。

    　　今年以来公司业绩表现稳健，剔除并表的增量，主业在疫情下依旧表现出较强韧性，利润优化能力优秀。Q4 进入火锅料旺季，叠加新品的推出（火山石烤肠、爆浆糍粑等），营收端有望环比继续改善。预制菜方面三路并进的势头较好，自产品牌安井小厨计划突破小酥肉大单品，代工模式的冻品先生继续强化酸菜鱼大单品。

    　　投资建议

    　　我们预计公司22-24 年的营收为120.4/150.1/186.0 亿元， 同比+30%/25%/23% ， 预计归母净利为10.7/12.8/16.0 亿元， 同比+57%/20%/25%，对应EPS 为3.64/4.36/5.44 元，对应PE 为44/37/29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品增长不达预期，原材料成本上涨压力，食品安全问题，行业竞争加剧。