事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营收52.75 亿元，同比增长35.47%，实现归母净利润4.53 亿元，同比增长30.35%，扣非归母净利润3.80 亿元，同比增长25.08%；单22Q2 实现营收29.36 亿元，同比增长46.07%，归母净利润2.49 亿元，同比增长43.00%，扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长36.75%。

    疫情之下主业稳健，预制菜持续高增助力Q2 业绩超预期。公司22Q2 业绩超市场预期，主因Q2 收入同比增长达46%，上海等地疫情影响餐饮终端需求，同时4 月华东物流运力不足、运费大幅上涨，因此Q2 公司B 端火锅料增速有所放缓，但疫情亦刺激C 端米面制品和锁鲜装需求，疫情扰动之下主业韧性仍强，同时新宏业、冻品先生等预制菜收入增长超预期。分产品看，22Q2 面米/肉制品/鱼糜/菜肴制品收入分别为6.36/4.88/8.74/8.74 亿元，分别同比+30%/持平/+15%/+233%；分渠道看，22Q2 经销商/商超/特通直营/电商渠道收入分别为22.80/2.02/3.94/0.61 亿元，分别同比+25%/+51%/+958%/+173%；分区域看，华东/华南/东北/华北/华中/西北/西南分别同比+40%/+74%/+14%/+59%/+67%/+66%/+25%。

    “自产+并购+OEM”全渠道推动预制菜深化发展，第二增长曲线渐行渐近。公司今年新成立“安井小厨”预制菜事业部，生产端以自研自建产能为主，渠道定位“B端为主，BC 兼顾”，产品聚焦调理类菜肴，Q2 已陆续推出小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等大单品市场反馈热烈；冻品先生OEM 模式快速迭代；新宏业作为鱼泥和小龙虾龙头卡位原材料供应，Q2 小龙虾产品在盒马、叮咚买菜等新渠道表现亮眼，贡献重要增量，22H1 实现营收9.11 亿元，归母净利润0.61 亿元，并购新柳伍也继续巩固预制菜供应链优势，长期看规模效应显现也将提升预制菜业务盈利能力。

    主业盈利能力稳健，下半年有望延续改善。22Q2 毛利率20.0%，同比下降1.8pct，主要由于毛利率较低的预制菜收入占比提升，同时疫情导致运费大幅上涨，毛销差14.3%，同比下降0.1pct 但环比提升0.4pct，销售费用率5.7%，同比下降1.7pct，主要得益于控制促销费用；管理费用率4.0%，同比提升0.9pct 主因新宏业计提超额业绩奖金；财务费用率-0.8%同比下降0.7pct 主因定增资金利息收入增加；22Q2 归母净利率/扣非归母净利率分别为8.5%/6.9%，分别同比-0.2/-0.5pct，下半年在低基数之下有望迎来显著改善。

    考虑到公司预制菜业务增长超预期，我们小幅上调2022-24 年收入假设，预测2022-24 年归母净利润为10.25/13.75/17.52 亿元（调整前22-24 年为9.57/12.66/16.09 亿元），公司产能渠道布局清晰，现金流可预测性较强，FCFE 模型下对应目标价 194.78 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料涨价风险；疫情影响餐饮需求风险；产能扩张不及预期风险等。