安井食品发布1H22 中报，1H22 实现收入52.7 亿元，同比+35.5%；归母净利4.5 亿元，同比+30.4%。单2Q 营收29.4 亿元，同比+46.1%；归母净利2.5 亿元，同比+43.0%。公司业绩增长动力强劲，上调至买入评级。

    支撑评级的要点

    2 季度受疫情催化，家庭端消费需求拉动面米制品销售，新宏业并表推动菜肴制品高增。1H22 公司实现营收52.7 亿元，同增35.5%（1Q/2Q 分别+24.2%/+46.1%）。（1）分品类看，1H22 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入同比+24%/-0%/+8.2%/+185%。3-4 月华东地区疫情影响餐饮渠道开展，公司传统 B 端速冻肉制品、速冻鱼糜制品的销售受到影响；另一方面，以面米产品、菜肴产品、C 端锁鲜装为代表的家庭端消费受疫情催化，销量高增；菜肴制品主要由于新宏业小龙虾、冻品先生均有较高增长。（2）分渠道来看，1H22 经销商/商超/特通直营/电商渠道变化为+22%/+14%/+588%/+153%。经销渠道在餐饮渠道受到影响的情况下，通过BC 类超市经销商的持续发力，保持经销渠道整体稳定；商超渠道有所增长是由于受各地零点疫情影响，促进了C 端囤货需求；特通直营大幅增加的原因，是公司积极打造大型集团企业和B 端大客户的特通直营体系。（3）分区域来看，1H22 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别+16%/+45%/+26%/+45%/+65%/+73%/+20%，受疫情及物流管控影响，华东区域增长受阻，西北区域由于渠道下沉销售大幅增长，华中区域高增是因并表的新宏业以华中地区为主要销售区域。

    成本压力导致毛利率下降，1H22/2Q22 盈利能力同比小幅下滑，预计下半年环比改善。（1）1H22/2Q22 毛利率为21.9%/20.0%，同比-2.2pct/-1.8pct，主要原因为油脂、大豆蛋白类原材料价格上升、运费增加等因素导致，另新增冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务。（ 2）1H22/2Q22 销售费用率同比-1.4pct/-1.7pct，主要是由于缩减促销费用；管理费用率同比+0.35pct/+0.92pct。（3）1H22 实现净利4.5 亿元，同比+30.4%，净利率8.6%，同比-0.3pct。2Q22 净利2.5 亿元，同比+43.0%，净利率8.5%，同比-0.2pct，主要受毛利率下滑导致。

    速冻主业稳健增长，预制菜“三路并进”有望快速发展。（1）收入端来看，疫情影响边际走弱，B 端餐饮慢慢恢复，且随着旺季来临，公司传统的火锅料制品有望环比回暖。此外，受益于BC 类经销商的持续开拓，锁鲜装和面米制品有望继续保持高双位数增长。（2）费用端来看，疫情影响边际减弱，叠加6 月份原油价格回落，预计下半年运费成本环比改善，公司下半年继续控制促销、办公费用，整体推动盈利能力环比改善。（3）预制菜方面，自产的“安井小厨”事业部按照“B 端为主，BC 兼顾”模式，利用渠道优势迅速打出爆品，预计下半年收入随着餐饮渠道恢复环比改善。并购的新宏业、新柳伍，充分利用上游鱼糜类原材料和行业经营经验，布局龙虾菜肴业务，预计下半年随着新柳伍的并表有望带来增量。

    估值

    根据最新财报情况调整盈利预测，预计22-24 年EPS 为3.26/4.15/5.20 元，同增40%/27%/25%。公司业绩增长动力强劲，上调至买入评级。

    评级面临的主要风险

    终端需求不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。