1H22 业绩超市场预期

    公司公告1H22 收入52.75 亿元，同增35.47%；归母净利润4.53 亿元，同增30.35%；扣非归母净利润3.80 亿元，同增25.08%。2Q22 收入29.36 亿元，同增46.07%；归母净利润2.49 亿元，同增43.00%；扣非归母净利润2.03 亿元，同增36.75%。收入、利润超市场预期，主要源于安井主业盈利能力改善、新宏业表现超预期。

    发展趋势

    安井主业：逆境稳增长，C 端占比提升、缩减费用贡献盈利能力改善。2Q22主业收入同比增长15.3%，其中火锅料、面点收入分别同比增长9%、30%。

    2Q22 疫情反复背景下，B 端需求收缩、C 端表现亮眼，火锅料中低端肉制品收入同比降低0.3%，锁鲜装增长40%，占比提升。此外公司持续加大渠道开发，2Q22 新增经销商71 家至1752 家。2Q22 主业毛利率同比持平，运费接近翻倍影响毛利率增长。2Q22 公司缩减促销人员、广宣费用，主业扣非归母净利润约为1.95 亿元，同比增长31.3%。

    预制菜：小龙虾表现亮眼，冻品先生同比翻倍增长。1）新宏业1H22 实现收入9.1 亿元，归母净利润6140 万元，加回超额业绩激励2900 万元实现净利润超过9000 万元，受益于加工调味虾需求增加。从报表看，新宏业2Q22 贡献收入5.5 亿元，略超市场预期；上半年贡献归母净利5500 万元，其中2Q22为1200 万元。2）冻品先生1H22 实现收入2.1 亿元，净利润279 万元，考虑激励费用1244 万元，实现净利润约1200 万元。2Q22 冻品先生实现收入1.1 亿元，亏损约400 万，冻品先生2Q22 利润率环比下滑一方面由于水发系列B 端占比提升，另一方面公司增加费用投放。

    下半年主业需求持续改善，预制菜“三箭齐发”布局愈发清晰。下半年速冻行业进入旺季，公司持续推动新品推广、渠道下沉，我们预计2H22 安井主业增速有望达到15%-18%。冻品先生大单品放量+新品培育，有望保持翻倍增长；安井小厨小酥肉大单品有望依托安井渠道快速放量。公司预计新柳伍9 月提前并表，小龙虾业务布局继续完善。

    盈利预测与估值

    考虑公司预制菜第二曲线逐步放量， 我们上调2022/2023 年收入1.3%/3.3%至121.8/157.6 亿元。考虑主业盈利能力改善，我们上调2022/2023 年归母净利润3.5%/6.0%至11.1/14.4 亿元。当前股价对应2022/2023 年40.3/31.0 倍P/E，考虑行业需求改善，公司业绩有望持续增长，我们上调目标价14.5%至190.0 元/股，当前股价距离目标价有24.8%上行空间，对应2022/2023 年50.3/38.7 倍P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格波动，新品推广不及预期，疫情反复，食品安全问题