事件

    　　8 月22 日，公司发布2022 年中报：上半年实现营收52.7 亿元，同比增长35.5%，实现归母净利润4.5 亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长25.1%。单二季度，实现营收29.4 亿元，同比增长46.1%，归母净利润2.5 亿元，同比增长43.0%，扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长36.8%。

    　　简评

    　　Q2 主业增速持续回升，并表贡献收入增量

    　　2022H1 公司加强产品销售推广，加大渠道开发，主业营业收入稳步增长，二季度收入增速环比持续回升，恢复至两位数以上水平。

    　　同时，子公司洪湖市新宏业食品有限公司、厦门安井冻品先生供应链有限公司、Oriental Food Express Limited 并表也为公司贡献收入增长。重要子公司中，冻品先生2022 年 1-6 月实现净利润 278.8 万元。新宏业实现营业收入 9.1 亿元，营业利润6476.5 万元，净利润 6139.9 万元。根据新柳伍上半年经营情况，第二步收购主要先决条件已提前成就，公司拟签订补充协议提前以原定对价2.76 亿元收购新柳伍 30%股权，收购完成后安井将持有新柳伍70%的股权。

    　　预制菜板块增长显著，家庭消费需求旺盛

    　　分产品来看2022H1 鱼糜制品/肉制品/面米制品/菜肴制品收入增速分别为23.8%/-0.1%/8.3%/185.3%。公司提前战略布局的预制菜板块快速发展，第二增长曲线初见规模，其中新宏业速冻调味小龙虾产品、安井冻品先生菜肴均有较高增长。由于3-4 月疫情因素，华东等地物流运输在此期间出现运力不足、运费大幅增长的情况，加之部分区域餐饮休闲渠道关闭、消费市场不振，公司传统B 端速冻肉制品、速冻鱼糜制品的销售受到不同程度影响。面米产品、菜肴产品、C 端锁鲜装系列中高端火锅料产品为代表的家庭端消费受疫情影响推动，家庭类消费场景及消费频次增加，消费者对于速冻食品，特别是主食类面米产品和菜肴类产品的接受度和认可度进一步提高，消费习惯及理念呈现出较为明显的积极表现。随着国家加强物流运力保障以及疫情形势的缓解，5 月起公司各品类产品的市场需求逐步恢复正常。

    　　二季度疫情扰动背景下，利润率依然维持稳定

    　　2022H1 由于人工及折旧等费用增加、运费增加影响，及新增品　　类小龙虾等行业毛利较低，公司毛利率水平同比下降2.2pcts 至21.9%，其中单二季度毛利率为20.0%，同比下降1.8pcts。费用方面，公司对销售费用的管控更加精细化，上半年销售费用率7.7%，同比下降1.4pcts；管理费用由于对新宏业超额完成业绩计提奖励金，费用率同比上升0.4pcts 至3.6%。综合来看，上半年净利率8.6%基本维持稳定，在二季度疫情扰动背景下公司及时调整生产、控本降费，体现了较强的经营韧性和管理能力。

    　　“自产+并购+贴牌”三路并进，打造预制菜第二曲线公司高度重视第二曲线预制菜业务的发展，通过“自产+并购+贴牌”策略获得迅速发展。上半年，在并购方面，公司收购新柳伍食品部分股权，保障主业上游原材料鱼浆供应，也加速布局小龙虾预制菜业务；在自产方面，成立“安井小厨”事业部，在人才资源等方面给予了大幅倾斜，按照“B 端为主，BC 兼顾”模式自产调理类菜肴，目前已推出小酥肉、珍珠肉丸、月亮虾饼等拳头产品，其中成熟的小酥肉产品有望依托B 端渠道优势迅速追赶；子品牌冻品先生则以OEM 代工为主，品牌力持续提升，C 端影响力领先，去年推出的酸菜鱼预制菜在各品牌中销量位居前列。公司在新品方面积极寻找具备冠军品相爆款，一旦发现潜力产品，可通过强大渠道能力持续倾斜资源，并给予更高渠道利润水平迅速推广做大，具有连续打造预制菜大单品的能力。

    　　盈利预测：定增完成后公司资金实力充沛，有望加速产能与预制菜布局。作为国内最大的速冻企业，公司持续巩固行业竞争地位优势，规模效应、产品创新、新赛道布局将成为增长的驱动力。由于公司利润率回升及第二增长曲线快速放量，我们上调相关盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入119.6、146.4、178.9 亿元，实现归母净利润10.5、13.0、16.5 亿元（原9.8/12.8/16.1 亿元），对应EPS 为3.6、4.4、5.6 元（原3.4/4.4/5.5 元），对应22-24 年PE 为43X、34X、27X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响B 端需求；预制菜行业竞争加剧；原材料成本上涨。