投资要点：
事件：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现营业收入52.75 亿，同比增长35.5%，归母净利润4.5 亿，同比增长30.35%，扣非归母净利润3.8 亿，同比增长25.1%。22Q2公司实现营业收入29.4 亿，同比增长46%，归母净利润2.5 亿，同比增长43%，扣非归母净利润2 亿，同比增长36.75%，收入与利润表现超预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为9.9、13.1、16.4 亿，分别同比增长46%、32%、25%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为45x、34x、27x，维持增持评级。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，一方面疫后复苏有望驱动主业火锅料表现环比改善，另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额。
中长期看，在加深BC 渠道与主业护城河的同时，公司预制菜的规划逐步清晰，通过冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线的快速上量。在产能逐步落地助推下，公司有望成为更加全面的速冻品龙头企业。
逆境下主业稳健增长，菜肴制品延续三位数增长。分子公司看，预计22Q2 公司主业收入约22.5 亿，同比增长15.3%；冻品先生收入约1.1 亿，同比增长136%；新宏业对外收入约5.5 亿；功夫食品收入约0.2 亿。分品类看，22Q2 公司米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入6.4/4.9/8.7/8.7 亿，分别同比+30.4%/-0.3%/+15.1%/+233%，其中1）米面表现较好，主要系Q2 疫情扰动，米面2C 动销保持良好态势，2）火锅料表现分化，其中肉制品以2B 餐饮渠道为主，而2C 锁鲜装中鱼糜制品占比相对较高，Q2 锁鲜装贡献拉动鱼糜制品表现，3）菜肴制品维持三位数增长，主要受益于疫情扰动利好菜肴2C 消费，且冻品先生大幅增长及新宏业并表贡献。分渠道看，22Q2 公司经销商/商超/特通/电商收入分别同比增长25.5%/51%/958%/173%，其中BC 类超市经销商持续发力，保持经销渠道整体稳定；特通与电商实现高增，主要系公司积极拓展面向全国范围大机构企业和B 端大客户的特通直营体系，打造私享汇会员制线上商城，并继续挖潜电商潜力，加强与前置仓电商合作。分区域看，22Q2 除东北及西南区域外，其他区域收入增长均超40%。
22Q2 主业盈利能力提升。分子公司看，预计22Q2 公司主业利润约2.4 亿，同比增长约38%；预计22Q2 冻品先生利润约-0.05亿，主要系公司支付股份支付费用，若还原，22H1 冻品先生净利润约0.12 亿，同比增长超200%，单Q2 净利率约4-5%，环比有所下降，主要系品宣投入加大；预计22Q2 新宏业归母利润预计约0.26 亿；预计22H1 功夫食品利润贡献50 万，22Q2 预计利润贡献-8 万。
22Q2 公司实现毛利率20%，同比下降-1.8pct，其中1）安井主业毛利率预计持平，原料成本压力可控，Q2 压力主要来自于疫情致人力及运费成本上涨，2）冻品先生及新宏业毛利率较低，导致整体毛利率下降。费用端，22Q2 销售/管理/研发及财务费用率分别同比-1.68/+1/-0.3/-0.75pct，其中1）财务费用率下降，主要系定增资金致利息收入增加，2）销售费用率下降主要系安井主业通过促销员及会务费减少等控费措施保障盈利能力，22Q2 安井主业净利率10.6%，同比+1.7pct。22Q2 合并报表的归母净利率8.5% 同比-0.2pct，主要系冻品先生、新宏业等合并报表子公司计提相关股份支付或奖励费用所导致。展望H2，虽然猪鸡价格环比有所上涨，但公司每月对各项原料锁单分析从而进行成本优化，预计整体原料成本压力可控。
预制菜布局进一步明朗。作为未来第二增长曲线，在预制菜的战略上，针对不同细分产品领域，贯彻爆品思路，实施冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍共同发力的策略。对于冻品先生，聚焦菜肴制品，主要以整合供应链为主，选品策略坚持BC 兼顾、南北通用、家喻户晓、高频复购、高还原度。自4.0 系列新品起，冻品先生将专注做透川湘系列菜肴，继酸菜鱼后，会推出水煮肉片、辣子鸡、酸汤肥牛等具备全国化基因的大单品。对于安井小厨，公司资源投入将向其倾斜，事业部团队独立经营，聚焦蒸炸类及点心调理制品，主要以自产为主。公司将利用研发、渠道优势，通过线上品牌推广+线下密集铺货的方式，力争打造蒸炸类爆品。对于新宏业与新柳伍，主要负责调味小龙虾等水产类菜肴制品，两家公司与安井合作多年，不仅可强化安井上游鱼浆资源的掌控力，同时在小龙虾的采购及自动化生产方面已具备较大的行业先发优势。在安井对其管理及信息化的赋能下，三者有望实现强强联合的市场竞争力。
股价表现的催化剂：收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降
核心假设风险：食品安全问题