22Q2 营收同46.07%，安井主业收入稳步增长。22H1 公司营收52.75 亿元，同增35.47%，归母净利润4.53 亿元，同增30.35%，扣非后归母净利润3.8亿元，同增25.08%。单季度看，22Q2 公司营收29.36 亿元，同增46.07%，归母净利润2.49 亿元，同增43%，扣非后归母净利润2.03 亿元，同增36.75%，收入、扣非归母净利润增速环比加速趋势明显。22H1 除了安井主业收入保持稳步增长之外，子公司新宏业、冻品先生、Oriental Food Express Limited均贡献了收入增量。
22H1 毛利率下降、费用率优化、净利率略降。22H1 公司毛利率为21.86%，同减2.19pct，主要系人工及折旧等费用增加、运费增加影响，及新增品类小龙虾等行业毛利较低所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.73%/4.39%/-0.62%，同比变化分别为-1.4pct/0.22pct/-0.56pct；净利率为8.72%，同减0.21pct。单季度看，22Q2 公司毛利率为19.99%，同减1.78pct，期间费用率为9.6%，同减1.76pct，净利率为8.52%，同减0.14pct。22Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.68%/4.76%/-0.84%，同比变化分别为-1.71pct/0.69pct/-0.74pct。
22Q2 菜肴高速增长，“自产+并购+OEM”策略深化布局预制菜。22Q2 各产品收入变现分化明显，面米/肉/鱼糜/菜肴制品的营收（yoy）分别为6.36 亿元（+30.39%）/4.88 亿元（-0.32%）/8.74 亿元（+15.07%）/8.74 亿元（+232.76%）。肉、鱼糜制品收入增速表现不佳，我们预计主要系国内3-4月疫情影响之下，华东等地物流不畅，同时部分区域餐饮休闲渠道关闭、消费市场不振，公司传统B 端速冻肉制品、速冻鱼糜制品的销售受到不同程度影响。面米、菜肴制品增速较快，我们预计主要系以面米产品、菜肴产品、C端锁鲜装系列中高端火锅料产品为代表的家庭端消费受疫情影响推动，家庭类消费场景及消费频次增加。我们预计随着疫情影响逐渐消除、餐饮逐渐复苏，肉、鱼糜制品销售将逐渐回暖。
安井小厨陆续推出小酥肉等产品。公司设立的“安井小厨”预制菜事业部以自研自产为主，通过现有厂房改造和新建产能，按照“B 端为主， BC 兼顾”
模式聚焦调理类菜肴，22H1 安井小厨已陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等品项，子公司冻品先生和新宏业的业务亦有稳步增长。
小龙虾行业发展向好，22H1 新宏业营收9.11 亿元。今年以来，国内小龙虾产业发展良好，据公司22 年半年报中援引全国水产技术推广总站中国水产学会、中国水产流通与加工协会联合编写发布的《中国小龙虾产业发展报告（2022）》的数据，2021 年国内小龙虾总产值4222 亿元，同比增长22%，其中以加工为主的第二产业发展整体向好。公司控股子公司新宏业是国内小龙虾加工头部企业，2022H1 营收9.11 亿元，净利润0.61 亿元，净利率6.74%。
提前收购新柳伍30%股权。公司拟以总计不超过6.44 亿元分两步收购新柳伍食品70%股权，第一步以3.68 亿元收购40%、第二步以2.76 亿元收购30%。截止2022 年4 月30 日，公司已完成第一步收购。根据新柳伍2022H1 经营情况，实施第二步收购的主要先决条件已提前成就，其2022H1 实现的规范净利润已超过5000 万元，拟于近期签订提前收购新柳伍食品30%股权的补充协议。2022H1 新柳伍营收6.73 亿元，净利润0.55 亿元。
2Q2 特通直营收入快速增长。分渠道看，22Q2 经销/商超/特通直营/电商的营收（yoy）分别为22.8 亿元（25.48%）/2.02亿元（50.99%）/3.94 亿元（957.5%）/0.61 亿元（173.1%）。22H1 公司利用信息数字化优势打造了“私享汇”会员制线上商城，旨在逐步利用全国化企业的规模优势，扩大直营一件代发业务规模，同时利用全国化布点，在控制物流费用的同时着力拓展直营新零售渠道。
22Q2 华东收入依然取得较快增长。分区域看，22Q2 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外是营收（yoy）分别为2.66亿元（+13.5%）/4.04（+58.98%）/13.84 亿元（+40.36%）/2.11 亿元（+74.42%）/3.75 亿元（+66.77%）/1.42 亿元（+65.85%）/1.3 亿元（+25.17%）/0.24 亿元。3-4 月份因疫情因素，华东等地物流不畅、运费大幅增长背景之下，22Q2 公司华东区域收入增速依然取得40.36%的增长。
盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.55、4.59、5.44 元。参考可比公司2022 年PE 在15-49X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2022 年估值为40-50 倍PE，对应合理价值区间142-177.5 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。