二十余载终成龙头，迈入百亿大关在即

    成立于2001 年的公司，其营收由2011 年12.24 亿元增至2021 年92.72 亿元，10 年CAGR 为22%；归母净利润由2011年0.71 亿元增至2021 年6.82 亿元，10 年CAGR 为25%。

    行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大

    速冻食品规模预计由2013 年650 亿元增至2024 年1986 亿元，11 年CAGR 为11%。细分来看：1）速冻火锅料规模预计由2012 年209 亿元增至2027 年832 亿元，15 年CAGR 为10%。2）速冻面米规模预计由2017 年618 亿元增至2025 年1045 亿元，8 年CAGR 为7%。3）预制菜销售额从2015 年650.3 亿元增至2020 年2527 亿元，5 年CAGR 为31%，预计2025 年销售额超8300 亿元。4）小龙虾总产值由2017 年2685亿元增至2021 年4110 亿元，4 年CAGR 为12%。

    五大要素构筑护城河，成本管控效果显著

    产品端：坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略和“高质中高价”产品定位，速冻食品及预制菜营收合计占比95%；预制菜方面，坚持OEM+自产+并购，冻品先生聚焦C 端，安井小厨聚焦B 端，收购新宏业、新柳伍提升小龙虾等水产预制菜市场份额。渠道端：坚持“BC 兼顾、全渠发力”，BC 端占比为6:4，经销商占比超80%。区域扩张：2021 年华东占比49%，华北/华中占比分别为12%、11%，其他区域仍有较大扩张空间。成本端：议价能力较强+结构优化+规模效应推动下，毛利率稳在20%以上。2021 年对部分产品提价3-10%，销量受影响较小。产能端：产能由2013 年16.26 万吨增至2021 年72.42 万吨，8 年CAGR 为21%。57.4 亿定增项目预计新增产能71.3 万吨，为公司保驾护航。

    盈利预测

    预计2022-2024 年EPS 为3.31/4.10/5.13 元，当前股价对应PE 分别为38/31/24 倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、行业需求不及预期、原材料持续上涨风险。