投资要点：

    事件：公司本周召开2021 年年度股东大会。

    投资评级与估值：考虑到各项原料价格同比下降，上调2022-24 年盈利预测，预测2022-24年归母净利润分别为9.9、13.1、16.4 亿（前次8.8、11.5、14.2 亿），分别同比增长46%、32%、25%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为42x、32x、26x，维持增持评级。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，一方面疫后复苏有望驱动主业火锅料表现环比改善，另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额。中长期看，在加深BC渠道与主业护城河的同时，公司预制菜的规划逐步清晰，通过冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线的快速上量。在产能逐步落地助推下，公司有望成为更加全面的速冻品龙头企业。

    动销环比改善，成本压力趋缓。渠道反馈，Q2 受疫情致华东工厂物流受阻，4 月动销放缓。

    但自4 月最后周起，物流影响消退，5-6 月动销持续改善提振季度表现。分品类看，因疫情影响，预计动销贡献主要来自于菜肴制品、速冻面点及C 端锁鲜装火锅料。随着疫后复苏来临，预计小B 终端需求有望恢复，驱动公司整体收入表现加速。我们预计Q2 主业有望实现双位数增长、冻品先生延续翻倍增长态势。原料成本上，整体原料价格呈现下行趋势，其中核心鱼浆、肉类价格同比下降，有效缓解了油脂与粉类的价格压力。目前，成本压力主要来自于运费、用工及技改投入，其中受4 月物流阻碍、运输效率受损，预计运费成本单季度承压，但除油价外，其余运输成本已基本恢复常态。整体来看，叠加促销减员及政策力度调整，预计公司盈利水平将呈现稳中有升的趋势。

    预制菜布局进一步明朗。作为未来第二增长曲线，在预制菜的战略上，针对不同细分产品领域，贯彻爆品思路，实施冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍共同发力的策略。对于冻品先生，聚焦菜肴制品，主要以整合供应链为主，选品策略坚持BC 兼顾、南北通用、家喻户晓、高频复购、高还原度。自4.0 系列新品起，冻品先生将专注做透川湘系列菜肴，继酸菜鱼后，会推出水煮肉片、辣子鸡、酸汤肥牛等具备全国化基因的大单品。对于安井小厨，公司资源投入将向其倾斜，事业部团队独立经营，聚焦蒸炸类及点心调理制品，主要以自产为主。公司将利用研发、渠道优势，通过线上品牌推广+线下密集铺货的方式，力争打造蒸炸类爆品。对于新宏业与新柳伍，主要负责调味小龙虾等水产类菜肴制品，两家公司与安井合作多年，不仅可强化安井上游鱼浆资源的掌控力，同时在小龙虾的采购及自动化生产方面已具备较大的行业先发优势。在安井对其管理及信息化的赋能下，三者有望实现强强联合的市场竞争力。

    股价表现的催化剂：预制菜业务表现超预期、新品表现超预期、原材料成本下降

    核心假设风险：食品安全问题