22Q1 归母净利润同增17.65%。2021 年公司营收/增速、归母净利润/增速分别为92.72 亿元/33.12%、6.82 亿元/13%，21Q4 营收/增速、归母净利润/增速分别为31.76 亿元/28.06%、1.88 亿元/-16.11%，22Q1 营收/增速、归母净利润/增速分别为23.39 亿元/24.16%、2.04 亿元/17.65%。

    22Q1 菜肴营收高增长。21 年面米/肉/鱼糜/菜肴制品的营收（yoy）分别为20.54 亿元（23.6%）/21.42 亿元（19.16%）/34.78 亿元（23.07%）/14.29亿元（112.41%）。菜肴高增长主要系菜肴制品增量及冻品先生菜肴、新宏业小龙虾制品等增量所致。22Q1 面米/肉/鱼糜/菜肴制品的营收（yoy）分别为5.1 亿元（16.59%）/4.79 亿元（0.04%）/7.5 亿元（1.3%）/5.16 亿元（129.88%）。

    22Q1 面米制品市场需求量较大，但因物流管控影响未能及时发货，导致增长受一定影响；肉制品和鱼糜制品受疫情、物流管控、餐饮市场疲软等因素影响较大；安井品牌菜肴、冻品先生菜肴、新宏业小龙虾制品均有较高增长。

    22Q1 商超渠道、华东区域受物流管控影响。分渠道看，21 年经销/商超/特通直营/电商的营收（yoy）分别为77.23 亿元（31.57%）/9.23 亿元（9.53%）/4.45 亿元（173.41%）/1.82 亿元（101.65%）。22Q1 经销/商超/特通直营/电商的营收（yoy）分别为17.58 亿元（18.63%）/3.22 亿元（-0.74%）/1.86亿元（295.06%）/0.74 亿元（138.11%）。22Q1 商超渠道营收下降，主要系受各地物流管控影响、货物未能全部及时送达，加之21 年增长较快、基数较高。各区域表现中，华东大区营收同增12.56%，主要系因为上海疫情影响，物流管控导致增长受阻。

    22Q1 期间费用率下降1.06pct。2021 年公司毛利率为22.12%，同降3.56pct，主要系人员工资成本增加、生产投入增加、运费增加等因素导致成本增加，另新增冻品先生及新宏业公司毛利率较低。2021 年期间费用率同降1.06pct，净利率下降1.26pct 至7.41%。2022Q1 毛利率为24.2%，同降2.29pct，期间费用率同降1.36pct，净利率下降0.26pct 至8.96%。

    拟收购新柳伍食品70%股权。公司拟以总计不超过6.44 亿元分两步收购新柳伍食品70%股权，第一步以3.68 亿元收购40%、第二步以2.76 亿元收购30%。新柳伍食品主要从事白鲢鱼和鲶鱼鱼糜生产以及小龙虾初加工、深加工业务（包括虾尾、虾仁、自有品牌和代工品牌的调味小龙虾产品），2021年营收8.23 亿，扣非后净利润0.56 亿元。收购的业绩承诺为22、23、24年净利润分别不低于0.7、0.8、0.9 亿元。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.36、4.35、5.23 元。参考可比公司2022 年PE 在18-50X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2022 年估值为40-50 倍PE，对应合理价值区间134.4-168 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。