事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入92.72亿元，同比+33.12%，归母净利润6.82亿元，同比+13.00%，扣非净利润5.60亿元，同比+0.51%。21Q4营业收入31.76亿元，同比+28.06%，归母净利润1.88亿元，同比-16.11%，扣非净利润1.78亿元，同比-17.88%。22Q1营业收入23.39亿元，同比+24.16%，归母净利润2.04亿元，同比+17.65%，扣非净利润1.78亿元，同比+13.99%。

    21年简评：高基数+限电限产影响下，收入持续高增，新宏业并表+冻品先生菜肴制品拉低整体毛利率，成本承压提价启动。报表端，21年可谓安井的至暗时期：1）收入端受20年高基数+21Q4限电限产压力，2）成本端受原材料涨价+人员涨薪压力，3）新宏业并表+冻品先生毛利率相对较低，产品结构调整拉低整体毛利率。收入拆分来看，面米收入20.54亿元，同比+24%，肉制品收入21.42亿元，同比+19.2%，鱼糜制品收入34.78亿元，同比+23%，菜肴及其他收入15.98亿元，同比+135%。高基数+限电压力下，主业表现优于行业，市占率预计持续提升，速冻菜肴高增，主因新宏业并表，且安井自身菜肴业务基数较低。成本拆分来看，直接人工、外购成本增幅较大，主因人员涨薪+菜肴OEM。费用端持续优化。

    22年展望：成本端边际改善+21年底提价传导，看好疫情催化需求景气。剔除新宏业并表影响，22Q1收入增速预计高个位数，收入增速有所放缓主因疫情影响物流管控，华东地区增速较低，叠加去年同期收入基数较高。相比21年，22年公司提价传导，成本端压力减弱，需求端受疫情催化C端加速，至暗时期已过，上下游均迎来边际改善。

    盈利预测：预计公司22-24年收入120.03/149.94/186.23亿元，归母净利润9.67/12.41/15.31亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全风险。