事件概述

    公司21 年实现营收92.72 亿元，同比+33.12%；归母净利润6.82 亿元，同比+13%。22Q1 实现营收23.39亿元，同比+24.16%，归母净利润2.04 亿元，同比+17.65%。

    公司拟以总计不超过 6.44 亿元收购新柳伍食品 70% 股权， 标的承诺22-24 年净利润不低于7000/8000/9000 万元

    分析判断:

    收入持续高增，并表贡献新增量

    21 年得益于公司加强产品销售推广、加大渠道开发，新品和次新品贡献增量，同时子公司新宏业、冻品先生合并报表后开始贡献增量，收入增速达到33%。

    分产品来看，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别为20.5/21.4/34.8/14.3 亿元，分别同比+23.6%/+19.16%/+23.07%/+112.41%，因并购新增农副产品和休闲食品收入分别为1.48/0.03 亿元，各品类均有较好的增长，菜肴制品增长较多主要系冻品先生和新宏业等系列产品增长较多，产品线进一步丰富，公司在速冻菜肴领域的竞争力持续提升。

    分渠道来看， 公司经销商/商超/特通直营/电商收入分别为77.2/9.2/4.4/1.8 亿元， 分别同比+31.57%/+9.53%/+173.41%/+101.65%，经销商仍是核心渠道，特通和电商渠道快速增长。

    分地区来看， 东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南收入分别同比+26.12%/+37.23%/+27.98%/+32.80%/+55.29%/+66.13%/+20.36%，各区域均衡增长。

    公司22Q1 实现收入23.39 亿元，同比+24.2%，公司持续推动菜肴制品销售，同比+129.9%，面米制品需求量较高，同比+16.9%，肉制品和鱼糜制品受疫情、物流、需求等因素影响，同比微增，新宏业和冻品先生并表贡献增量。

    毛利率下降+费用率上升，盈利规模持续提升21 年成本端来看，公司毛利率为22.1%，较去年同期-3.56pct，主要系人员工资成本增加、生产投入增加、运费增加等因素导致成本增加，另外新增冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/3.4%/0.9%/0%，分别同比-0.1/-0.81/-0.11/-0.05pct，各项费用率均有一定程度的下降，规模提升和内部提效带来费用率优化，综合费用率下降1.06pct。综合来看，公司收入规模持续扩张，费用率持续下降，抵消了部分成本端压力，带动公司实现归母净利润6.82 亿元，同比+13%，对应归母净利率7.4%，同比下降1.31pct，盈利规模持续扩张。

    22Q1 公司成本端持续承压，毛利率同比下降2.28pct，费用率持续优化，综合费用率同比提升1.36pct。

    公司Q1 实现归母净利润2.04 亿元，同比+17.7%，对应的归母净利率同比下降0.48pct 至8.7%。

    收购柳伍食品加码预制菜，经营持续向好

    柳伍食品主业为淡水小龙虾和冷冻鱼糜，收购完成后既强化了公司战略主原料的供应保障，又进一步提升了公司在小龙虾菜肴领域的市占率。公司接连并购了新宏业、冻品先生等公司，进一步完善了预制菜肴布局，在“双剑合璧、三路并进”的战略指引下预制菜肴成为公司未来发展的重点方向和重要增量。

    展望全年来看，公司积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对成本压力，产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持BC 兼顾，推动核心渠道和各区域的均衡发展，整体经营持续向好。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公 司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

    投资建议

    参考最新财务报告，我们上调公司22-23 年营收108.82/132.76 亿元至116.3/147.1 亿元，新增24 年营收预测175.1 亿元；调整22-23 年EPS 4.46/5.71 元的预测至3.11/3.90 元，新增24 年EPS 预测4.72 元；对应2022 年4 月25 日112.49 元/股收盘价，PE 分别为36/29/24 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    并购事宜推进不达预期、新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全