事件：公司发布2021 年年报及2022Q1 一季报。2021 年实现营收92.7亿元，同比+33.1%。实现归母净利润6.8 亿元，同比+13.0%；Q4 单季度营收31.8 亿，同比+28.1%，实现净利润1.9 亿元，同比-15.1%。2022Q1 实现营收23.4 亿，同比+24.2%；归母净利润2.0 亿，同比+17.7%。

    营收增长稳定，菜肴增速显著。2021 年公司实现营收92.7 亿元，同比+33.1%，营收增长稳健。其中，安井主业/冻品先生/新宏业/功夫食品收入贡献分别为86 亿/2.6 亿/4.7 亿（扣除抵消为3.8 亿）/0.3 亿；产品端：米面/肉制品/鱼糜/菜肴产品分别实现收入20.5/21.4/34.8/14.3 亿元，分别同比+23.6%/19.2%/23.1%/112.4%；渠道端：经销/商超/特通直营/电商营收同比分别增长 31.6%/9.5%/173.4%/101.7%，全年净增619 家经销商；利润端：2021年公司毛利率/净利率分别为22.1%/7.4%，分别同比-3.6/1.3pct。毛利率下降主要系原材料、员工工资、运费等成本增加及冻品先生及新宏业毛利率较低影响。若剔除新增并表利润0.3 亿、并表投资收益0.8 亿及股权激励费用0.6 亿影响，还原归母净利润约6.2 亿元，同比-10.6%。

    Q1 业绩超预期，静待B 端需求恢复。根据2021 年营收贡献情况，我们测算22Q1 安井营收约20 亿、冻品先生约1 亿、新宏业抵消前3.2 亿、功夫0.2 亿，主业收入同比+8.5%。公司新增合同负债3.8 亿，同比+26.3%，渠道补库需求旺盛，后续增长动力强劲。收入：疫情影响下，C 端需求高增长，火锅料、菜肴、面点产品销售旺盛。随疫情控制，餐饮或将复苏，公司B/C 渠道兼顾策略有望助力营收高增长；成本：22Q1 大豆蛋白、牛肉、面粉成本维持高位，鱼糜、禽肉价格基本稳定，猪肉降幅明显；利润端：

    2022Q1 公司毛利率为24.2%，同比-2.3pct，销售/管理费用率10.3%/3.0%，同比-0.7pct/-0.3pct，归母净利率8.7%，同比-0.5pct。未来随技改完成，鱼糜及肉类等原材料成本下降，公司利润率有望提升。

    收购新柳伍，助力业绩长期增长。公司拟以总计不超过 6.4 亿元，分两步收购新柳伍食品 70%股权。2021 年新柳伍营收/净利润分别为8.2/0.6 亿，2022/23/24 年业绩承诺为净利润不低于0.7/0.8/0.9 亿元。此次收购，公司一方面加强了对上游鱼糜等原材料的把控力，另一方面完善小龙虾深加工业务，进一步提高菜肴业务的市场竞争力，助力公司业绩高增长。

    盈利预测：考虑公司募集资金稳步投放，定增后利息收入增加，上调公司2022/23/24 年归母净利润至9.7/12.7/16.5 亿元，同比+42%/32%/30%，对应PE34/26/20 倍。考虑股权激励费用后，2022 年归母净利润为9.8 亿元，同比+35%，对应PE 为34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能不及预期，成本上涨，市场竞争加剧，新品推广不及预期