业绩简评

    4 月25 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报。21 年实现营收92.72亿元，同比+33.1%，归母净利6.82 亿元，同比+13.0%；其中21Q4 实现营收31.76 亿元，同比+28.1%，归母净利1.89 亿元，同比-16.1%。22Q1 实现营收23.39 亿元，同比+24.2%，归母净利2.04 亿元，同比+17.7%。

    经营分析

    主业稳健，菜肴高增。21 年公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴分别同比+24%/19%/23%/112%，菜肴制品放量较快，是自产+冻品先生+并购新宏业三轮并驱的成果。分渠道， 经销/ 商超/ 特通/ 电商分别同比+32%/10%/173%/102%，特通和电商渠道由于体量较小所以放量较快。分地区， 东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南分别同比+26%/37%/28%/33%/55%/66%/20%，占比近半的华东依旧保持近30%的增速，其他地区增速基本都在30%以上。22Q1 的疫情反复对公司造成一定压力，若不考虑新宏业并表，预计22Q1 营收和归母净利增速为个位数。

    21 年毛利率承压明显，22 年有望边际改善。21 年/21Q4/22Q1 公司毛利率分别同比-3.56/+0.47/-2.28pct；毛利率承压主要系员工成本、运费、制造费用、原料价格等提升，此外冻品和新宏业的毛利率也低于整体。21 年公司销售/ 管理/ 财务费率分别同比-0.1/-0.8/-0.1pct ， 21Q4 分别同比+4.3/-0.2/+0.1pct ， 22Q1 分别同比-0.7/-0.3/-0.3pct 。传导至净利率， 21 年/21Q4/22Q1 分别为6.0%/7.4%/9.0%，分别同比下滑1.3/3.1/0.3pct。22 年净利率有一定弹性，肉类原料价格相对宽松，技改投入在21 年已经到位。

    加码发力菜肴领域。一方面加快自产进度，定增募集资金后公司投资10 亿元在湖北开始着手建设首个预制菜肴生产基地，将充分利用湖北的原料优势。另一方面继续完成外延并购，入股在潜江拥有小龙虾产业优势的新柳伍食品，目前完成40%股权收购，预计在年底实现70%的控股，确立安井在国内小龙虾行业的领军地位。

    投资建议

    预计公司22-24 年归母净利为9.54/12.55/15.95 亿元， EPS 为3.25/4.28/5.44 元，对应PE 为38/29/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品增长不达预期，原材料成本上涨压力，食品安全问题，行业竞争加剧。