公司前三季度实现营收60.96 亿元，同比+35.92%，归母净利润4.94 亿元，同比+30.25%，扣非归母净利润3.82 亿元，同比+12.25% ； 单三季度实现营业收入22.03 亿元， 同比+34.92%，归母净利润1.46 亿元，同比+22.44%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比-28.36%。

    　　分析判断:

    　　主业持续高增，并表贡献新增量

    　　公司三季度收入继续维持高增长，同比+35.92%，主因公司加强产品销售推广，加大渠道开发，新品和次新品增量，同时新并表的控股子公司新宏业食品合并报表后开始贡献收入增量。分品类来看，公司Q3 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+24.85%/+11.36%/+23.01%/+147.22%/+73.1%，其中米面制品、肉制品、鱼糜制品增长主要系公司不断开拓市场，产品销售增量所致，菜肴制品高增除自身的蛋饺、虾滑等产品表现较好外，子品牌“冻品先生”和新并入的新宏业亦有贡献增量。分渠道来看，Q3 经销商/商超/特通/电商营收分别同比+30.26%/+23.75%/+92.93%/+258.44%，商超增速环比改善较多，也使得公司商超渠道前三季度累计实现4.74%的正增长，同时公司多方面积极拓展线上业务，低基数下实现高成长。分地区来看，Q3 东北/华北/华东/华南/华中/西北/ 西南收入增速分别为

    　　+46.12%/+49.13%/+24.99%/+23.52%/+63.32%

    　　/+89.20%/+16.59%，各区域均衡发展且维持较高增速，推动安井市占率持续提升。

    　　毛利率和费用率齐降，净利率短期承压

    　　公司Q3 毛利率和净利率分别为18.32%和6.73%，分别较去年同期下降8.14 和0.57pct，主业盈利能力短期承压。公司单季度毛利率下降较多受到油脂、大豆蛋白原材料价格上涨+毛利率更低的菜肴制品占比提升等多重因素影响。费用端来看， 公司Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.09%/3.38%/1.00%/-0.02%，分别较去年同期-2.51/-1.14/-0.15/-0.12pct，各项费用率均同比下降，一方面公司经营效率稳步提升，另一方面受并表影响。同时因并表影响增加0.88亿元的投资净收益对利润亦有所贡献。综合来看，虽然短期原材料成本压力和产品结构调整使得公司毛利率下降较多，但销售和经营管理效率提升一定程度上缓解了影响，叠加投资收益贡献，使得公司Q3 净利率仅下降0.57pct 至6.73%，对应归母净利润1.46 亿元，同比+22.44%。

    　　累计前三季度来看，公司毛利率和净利率分别为%和21.988.14%，分别较去年同期-5.78 和-0.31pct，对应归母净利润　　4.94 亿元，同比+30.25%。

    　　Q4 旺季来临，经营有望持续向好

    　　虽然公司短期面临一定的成本压力，但公司仍积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对。公司Q4 将持续在渠道、产能和产品端优化布局，经营有望环比改善。渠道端继续加大BC 类经销商开发力度，推动各区域均衡发展；产品端加码速冻菜肴制品丰富产品种类。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

    　　投资建议

    　　参考最新财务报告， 我们维持公司21-23 年营收87.76/108.82/132.76 亿元， 下调 21-23 年 EPS3.30/4.36/5.59 元的预测至3.26/4.46/5.71 元，对应2021 年10 月29 日202.64 元/股收盘价，PE 分别为62/45/35 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全