事件：

    　　公司发布2021年三季报，前三季度实现营收60.96亿元，同比上升35.92%；实现归母净利润4.94亿元，同比上升30.25%。其中，单季度实现营收22.03亿元，同比上升34.92%；实现归母净利润1.46亿元，同比上升22.44%。

    　　点评：

    　　新宏业并表助增长，盈利能力有所承压

    　　从收入端来看，控股子公司新宏业食品自2021年8月起纳入合并财务报表范围，对公司营收形成贡献，剔除并表影响后预计公司Q3收入保持稳定增长。

    　　从费用端来看，2021Q3毛利率为18.3%，同比下滑8.1pcts，主要系成本压力加大、促销力度上升、并表等因素，毛销差同比下滑5.1pcts。

    　　菜肴制品增长亮眼，电商渠道拓展加速

    　　从产品看，公司Q3鱼糜制品/肉制品/面米制品分别实现营收8.2/4.5/4.8亿元，同比分别增长23.08%/11.06%/24.61%，菜肴制品三季度实现147.70%的高增长，主要系蛋饺、虾滑系列产品增量及“冻品先生”业务拓展顺利所致。从渠道看，公司Q3经销商/商超/特通/电商渠道分别实现同比增长30.26%/23.75%/92.93%/258.44%。另外，报告期末公司经销商数量达2057家，其中新宏业贡献470家，功夫食品贡献274家。

    　　短期经营压力仍存，积极应对未来可期

    　　短期来看，原材料价格上升带来的成本压力对利润端影响仍将持续，而限电限产政策对生产端整体规模带来冲击。面对经营压力，公司已在渠道端实行促销力度降低等措施，加速锁鲜装新品投放、冻品先生预制菜肴单品研发推广，预计明年成本压力、基数效应等不利因素褪去后，盈利能力逐渐恢复，规模效应下龙头地位愈加凸显。

    　　盈利预测与投资评级

    　　根据下半年原材料成本压力及限电限产政策带来的不利因素，下调盈利预测，预测公司21年归母净利润为7.78亿元（前值为8.60亿元），对应21-23年EPS分别为3.18、4.41、5.47元，对应PE分别为64、46、37倍，调整目标价至247.37元，对应22年56倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　限电限产风险；原材料价格波动风险；食品安全等风险