事件：

    　　安井食品发布公告：2021 年三季报， 公司实现营业收入60.96 亿元，同比增长35.92%；实现归母净利润4.94 亿元，同比增长30.25%；实现归母扣非净利润3.82 亿元，同比增长12.25%。

    　　投资要点：

    　　收入增长稳健，利润承压。2021 年三季报， 公司实现营业收入60.96亿元，同比增长35.92%；实现归母净利润4.94 亿元，同比增长30.25%；实现归母扣非净利润3.82 亿元，同比增长12.25%。其中，2021 年第三季度，公司实现营业收入22.02 亿元，同比增长34.92%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长22.44%；实现归母扣非净利润0.77 亿元，同比降低28.36%。其中第三季度公司毛利率为18.32%，同比下降8.14 个百分点，推测毛利率下滑主要涉及几个方面，1）与会计准则变动有关，2）新并表控股子公司新宏业毛利率较低；3）原料成本上涨，4）预制菜目前主要为代加工，毛利率较低，也使得整体毛利率下滑。第三季度净利率为6.73%，同比降低0.57个百分点。2021 年三季报公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.09%/3.38%/1%，分别同比降低2.51/1.14/0.15 个百分点。

    　　2021 年第三季度，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收4.81/4.53/8.15 / 4.31 亿元，分别同比增长24.94%/ 11.30%/23.11% /147.70%；猪肉价格下降，使得消费者增加猪肉消费，相对降低其他肉制品的消费频次。菜肴制品同比高速增长，主要系蛋饺系列、虾滑系列、公司子品牌“冻品先生”产品增量及控股子公司新宏业食品纳入合并财务报表范围增量所致。分渠道来看，经销商渠道、特通渠道、电商渠道营业收入同比分别增长37.83%、75.95%、210.88%。从销售地区分布来看，东北/华北/华东/华南华中西北西南分别实现营收2.00/3.08/10.21 /1.78 / 2.39 / 0.93 / 1.53亿元， 分别实现同比增长47.06%/ 48.79% /24.97%/23.61%/63.70%/89.80%/ 16.79%。

    　　盈利预测和投资评级： 不考虑定增影响，我们预测公司2021-2023年EPS分别为3.17/4.17/5.46 元，对应PE分别为63.92/48.63/37.12倍。看好公司随着新建产能的陆续投产带来的产能利用率的提高，进一步发挥规模效应，同时看好“冻品先生”预制菜业务的发展前景及其对公司业绩增长的贡献，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 原材料价格波动或者原材料供给短缺；新品推广不及预期；食品安全事件；定增进展不及预期；其他经营不达预期的风险。