事件：公司发布2021 年中报，公司实现营业收入38.94 亿元，同比增长36.49%；实现归母净利润3.48 亿元，同比增长33.83%。其中，2021 年Q2，公司实现营业收入20.1 亿元，同比增长27.68%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长1.19%。

    　　公司收入增长稳健，菜肴制品持续放量。2021 年H1，公司实现营业收入38.94 亿元，同比增长36.49%；分产品看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收9.26/9.685/14.99/4.87 亿元， yoy+24.29%/31.75%/31.64%/110.29%。其中，二季度面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品同比分别为+19.17%/+23.33%/+18.36%/+109.69%。

    　　分渠道看，2021 年H1，经销商/商超/特通/电商渠道分别实现营收32.99/4.57/0.84/0.53 亿元，yoy+42.46%/-1.43%/+62.31%/151.91%。其中，Q2 经销商/商超/电商/特通营收同比+35.22%/-32.20%/+64.62%/+102.97%，商超收入同比下降32.20%，主要原因除消费者向线上渠道分流因素外，还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高，今年同期C 端消费需求回落的影响。

    　　二季度利润增速放缓，下半年有望逐季改善。2021 年H1 公司实现归母净利润3.48 亿元，同比增长33.83%。其中Q2 实现归母净利润1.74 亿元，同比增长1.19%。21H1 公司净利率为8.93%，同比下降0.18pct，其中Q2 净利率8.67%，同比下降2.27pct，环比下降0.55oct。我们认为二季度盈利能力下降主要系1）销售促销投入增加；2）二季度为传统销售淡季；3）20年Q2 商超渠道基数较高，同时电商、社区团购等新兴平台的兴起，使得二季度商超环比、同比均有所下降。

    　　菜肴板块逻辑不断演绎，看好预制菜板块未来发展。公司于2018 年下半年推出定位餐饮食材类的子品牌“冻品先生”，并加大菜肴制品的推广，冻品先生品类及虾滑带动菜肴制品板块持续高速发展，21 年一二季度同比去年均达110%。此外，公司收购上游企业新宏业食品的部分股权，对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品积极布局，菜肴制品板块有望承载公司二次发展曲线。

    　　盈利预测：由于二季度商超收入下滑且促销力度加大，利润略低预期，调整公司盈利预测，暂不考虑新宏业并表影响，预计公司2021-2023 年实现营收88.69/109.24/133.06 亿元，同比+27.33%/23.17%/21.81%，实现归母净利润8.19/11.32/15.46 亿元（ 前值8.95/12.36/16.34 亿元）， 同比+35.60%/38.23%/36.61%，EPS 分别为3.35/4.63/6.33 元，维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。