事件：

    　　安井食品发布公告：2021 年中报，公司实现营业收入38.94 亿元，同比增长36.49%；实现归母净利润3.48 亿元，同比增长33.83%；实现归母扣非净利润3.04 亿元，同比增长31.18%。其中，2021 年第二季度，公司实现营业收入20.10 亿元，同比增长27.68%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长1.19%；实现归母扣非净利润1.48 亿元，同比降低3.99%。

    　　投资要点：

    　　收入高速增长，毛利率降低。2021 年第二季度，公司实现营业收入20.10 亿元，同比增长27.68%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长1.19%；实现归母扣非净利润1.48 亿元，同比降低3.99%。其中第二季度公司毛利率为21.77%，同比和环比下降较多，一方面是受到会计准则的影响；另外二季度淡季，促销增加；商超渠道去年Q2高增速也带来了基数压力；且预制菜目前主要为代加工，毛利率较低，也使得整体毛利率下滑。第二季度净利率为8.67%，同比降低2.26个百分点。2021 年中报，销售费用率为9.13%，管理费用率为3.2%，受股权支付费用降低的影响，管理费用率同比下降1.51 个百分点。

    　　菜肴制品增长亮眼，冻品先生有望带给公司新增长引擎。2021 年第二季度，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收4.88/4.89/7.59/2.62 亿元，分别同比增长19.32% /23.17%/ 18.22%/107.94%；米面制品、肉制品、鱼糜制品增长主要系公司不断开拓市场，产品销售增量所致；菜肴制品增长较高主要系虾滑系列及公司子品牌“冻品先生”产品增量所致。从销售渠道看，第二季度公司经销商/商超/特通/电商分别实现营业收入18.16/1.33/0.37/0.22 亿元，分别同比增长35.22%/（-32.49%）/60.87%/100%。从销售地区分布来看，东北/ 华北/ 华东/华南/华中/ 西北/ 西南分别实现营收2.35 /2.54/9.85/1.21/ 2.25/ 0.86/ 1.04 亿元，分别实现同比39.88% /14.93% / 25.96%/ 15.24% /33.14% /50.88% / 42.47%，主要系加大渠道开发。

    　　盈利预测和投资评级： 暂不考虑定增影响，我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为3.25/4.17/5.25 元，对应PE 分别为50.90/39.71/31.52 倍。看好公司随着新建产能的陆续投产带来的产能利用率的提高，进一步发挥规模效应，同时看好“冻品先生”预制菜业务的发展前景及其对公司业绩增长的贡献，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 原材料价格波动或者原材料供给短缺；新品推广不及预期；食品安全事件；定增进展不及预期；其他经营不达预期的风险。