事件：公司发布 2021 年半年报，实现营收 38.9 亿元，同比增长 36.5%；实现归母净利润 3.5亿元，同比增长 33.8%。其中 21Q2实现营收 20.1亿元，同比增长 27.7%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 1.2%，Q2 利润端略低于市场预期。

    　　火锅料与面米制品增速平稳，菜肴实现翻倍增长，电商渠道表现亮眼。1、鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品分别实现营业收入 15 亿元（+32%）、9.7亿元（+31.7%）、9.3亿元（+24.3%）、4.9亿元（+110.3%）。传统火锅料和米面制品继续维持高速增长；受益于虾滑系列以及“冻品先生”产品放量，菜肴制品实现翻倍以上增长。2、经销商、商超、特通及电商渠道分别实现营业收入33 亿元（+42.5%）、4.6亿元（-1.4%）、8.4亿元（+62.3%）、5.3亿元（+151.9%）。

    　　公司持续发力渠道建设，21H1 经销商数量净增长 190 家至 1223 家, 经销商渠道维持过往高速增长；电商渠道增速迅猛，主要得益于消费者逐渐转向线上以及去年同期基数较低；同时由于 21年 C端消费需求回落，叠加去年同期商超渠道处于快速导入阶段，高基数效应下商超渠道出现小幅下滑。公司加大渠道开发与销售推广力度，各大区域增速均超过 30%，全国化布局正稳步推进中。

    　　毛利率略微承压，费用控制表现良好。公司 21H1 毛利率为 24.1%，同比下滑4.1pp，其中 21Q2毛利率为 21.8%，同比下降 6.6pp。成本有压力+销售促销力度加大，同时受会计政策变更影响，物流费用调整到营业成本中核算，亦带来销售费用率同比下降 2.2pp。管理费用率 3%，同比下降 1.7pp，主要系分摊股权激励股份支付费用影响所致。公司整体净利率 8.9%，同比下降 0.2pp，利润端受成本影响短期承压，无碍公司长期稳定发展。

    　　定增募资加速产能建设，发力上游产业链布局。1）公司计划募集不超过 57.4亿元投入到新基地建设、老工厂技改、信息化建设等各方面，其中广东、山东、河南三期、泰州三期和辽宁三期计划 4年内新增产能 71.3万吨，四川、辽宁及泰州三地老工厂技改预计三年内将新增产能 4.9万吨。公司坚持“销地产”产能布局策略，为公司中长期发展提供产能支持，预计未来五年公司产能 CAGR 将保持在 20%以上。2）21 年 6 月公司收购原第一大鱼糜供应商新宏业，上游供应链掌控能力近一步增强，产业链整合红利将有力保障公司业绩平稳释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 3.52元、5.21元、7.12元，对应动态 PE 分别为 51 倍、35 倍、25 倍。公司产能布局稳步推进，全国化扩张确定性高，行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增产能无法及时消化风险，固定资产折旧大幅增加风险