事件：公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收38.94 亿元，同比+36.49%；归母净利润3.48 亿元，同比+33.83%；扣非归母净利3.04 亿，同比+31.18%。其中2021Q2 实现营收20.0 亿元，同比+27.7%；归母净利润1.74 亿元，同比+1.2%；扣非归母净利3.04 亿，同比-3.99%。

    　　投资要点

    　　Q2 收入略超市场预期，大单品实现稳健增长。Q2 整体稳健，其中4 月基数高叠加商超端承压表现较弱，5,6 月份趋势恢复正常。分产品看，2021H1 面米/肉/鱼糜/菜肴制品分别实现营收 9.26/ 9.69/14.99/ 4.87 亿元，同比+24.29% /31.75% /31.64% / 110.29%，其中2021Q2 面米/肉/鱼糜/ 菜肴制品分别实现营收4.88/4.89/7.60/2.63 亿元， 同比+19.17%/23.33%/18.36%/ 109.69%，我们预计收入增长主要由量增驱动，其中菜肴实现高增主要系虾滑系列及“冻品先生”驱动，21H1 大单品如撒尿牛丸、蛋饺、千页豆腐、仿蟹柳蟹排等保持稳健增长，锁鲜装H1增长快于整体，Q2 同比小幅增长，新品占比保持提升。分渠道看，Q2经销商/商超/特通/电商分别实现营收18.17/1.33/0.37/0.22 亿元，同比+35.22%/-32.22%/+64.62%/ +102.97%。商超端同比下滑源于基数高及消费习惯向线上转换，电商端实现高增源于消费习惯转换，同时公司积极与生鲜平台合作，包括叮咚买菜、每日优鲜，并积极拥抱社区团购。分区域看，Q2 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南实现营收2.35/2.54/9.86/1.21/2.25/0.86/1.04 亿元， 同比+40.01%/15.04%/26.04%/14.96%/33.58%/49.40%/42.98%，区域间增速差异主要源于促销政策差异，整体看上半年各区域均实现30%以上增长。Q2 公司经销商新增100 至1223名，新增主要来自华东/华南/东北/西南，分别净增26/16/16/14 名。

    　　Q2 毛利率下降，致净利率短期承压。2021H1 毛利率24.1%，同比-4.4pct(其中2021Q2 毛利率21.8%，同比-6.6pct)，还原运输费用看，H1毛利同比下降2-3pct，主要源于商超占比下降、部分产品促销力度增加、菜肴类占比增加（2021H1 贴牌为主，毛利率低，未来将自主研发、控制促销提升毛利）。2021H1 销售费用率同比-2.20pct 至9.13%（21Q2 同比-2.02pct），还原运输费用看H1 持平略降，源于规模效应提升，结构上看，员工薪酬提升源于政策提薪及业务员、促销员增加，广宣费提升促进品牌宣传，促销费略有下降；2021H1 管理费用率同比-1.50pct 至3.20%（21Q2 同比-1.06pct），主要系股权激励费用影响（20H1/21H1 分别0.54 亿/0.31 亿）；同时，21H1 疫情补贴较20H1 减少0.25 亿。综上，2021Q2 实现净利率8.7%，同比-2.3pct，主要受毛利率下降影响。

    　　H2 进入旺季稳健增长，中长期竞争力充分。展望H2, 进入旺季收入端有望实现快增，同时商超端逐步恢复，促销力度计划缩减，我们预计前期压制盈利因素将有所缓解。21 年公司积极进取，提出双剑合璧，三路并进（火锅丸、米面、预制菜）的指导思想，产品上发力主食，上市主菜（预制菜肴），积极布局第二增长曲线，渠道端BC 兼顾，全渠发力。

    　　同时积极布局产业链上下游，加速产能建设，竞争力进一步提升，产能进度上，6 月湖北新工厂一期已投入使用，公司预计H2 四川二期、辽宁新增产能、河南二期将投产使用。

    　　盈利预测与投资评级：H2 旺季有望稳健增长，前期盈利压制因素逐步释放，中长期看，公司具备强竞争力，积极布局产业链上游，加速产能建设，领先优势进一步巩固，维持“买入”评级。我们调整21-23 年 EPS预测为 3.30/4.29/5.60 元（前值为3.53/4.60/5.98 元），当前股价对应PE分别为 55/42/32 倍，给予22 年50Xpe,目标价215 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行，定增进度不及预期等。