本报告导读：

    　　Q2收入增速略超预期，C端环比改善持续，盈利端压力有望逐步释放，旺季爆品打造值得期待，立足长远布局夯实长期竞争优势。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 Q2 收入超预期、利润低于预期，下调2021-2023 年EPS至3.38（-0.24）、4.40（-0.24）、5.49（-0.34）元，考虑龙头地位与长期竞争优势，给予2022 年55XPE，下调目标价至242 元（前值300.09 元）。

    　　Q2收入超预期，利润略低预期。2021 年H1 营收、净利分别同比+36.49%、+33.83%，剔除股权激励费用H1 净利率同比-1.3pct 至9.7%。Q2 单季度收入、净利同比+27.68%、+1.19%，H1 还原运费后预计毛利率26%，Q2毛销差同比-4.6pct 至14.4%，利润略低预期，主要系：1）疫情后大众消费需求边际下滑，商超渠道高基数下承压，同时经销渠道加大促销力度追回收入；2）以委外为主的冻品先生纳入报表拉低整体毛利率水平。H1销售费用中广告投放加大、渠道下沉增加业务人员及涨薪带来人工增加，盈利高基数期已过，随着人员、促销等调整盈利端压力将逐步释放。

    　　菜肴制品高增长，坚持BC 兼顾。Q2 分产品看，面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比分别+19.17%、23.33%、18.36%、109.69%，其中菜肴制品及冻品先生加大推广实现高增长，锁鲜装预计Q2 发展相对平稳；分渠道看，经销商渠道保持35%高增长，商超高基数下略有压力，目前高基数期已经度过逐步企稳恢复，渠道端继续坚持B、C 兼顾。

    　　新品研发保持看点，完善布局立足长远。公司新品、次新品占比保持提升，下半年菜肴制品爆款打造有望取得更多突破，持续推进销地产战略新增多地产能储备，同时收购上游新宏业股权，为后续发展提供支撑。

    　　风险提示：大众消费承压，食品安全风险，行业竞争加剧等。