核心观点：

    　　B 端需求恢复叠加C 端渗透率提升，推动Q1 收入业绩超预期。公司发布21 年一季报，公告21Q1 收入18.84 亿元，同比增长47.35%。

    　　我们预计主要原因是：（1）受益就地过年政策，推动餐饮端需求高增长。（2）疫情培育速冻食品家庭端渗透率，家庭端火锅料需求提升，过年亲朋好友聚餐时，居家火锅较做饭更具有便利性。（3）春节前为公司传统销售旺季，春节错位推动Q1 收入高增长。（4）安井餐饮供应链速冻菜品的提供商冻品先生回归上市公司体系内。21Q1 归母净利润1.74 亿元，同比增长97.83%，业绩大超市场预期。21Q1 公司净利率9.22%，同增2.35pcts，主要系：（1）公司产品结构升级，盈利能力提升；（2）公司产能基本处于满负荷状态, 规模效应有利于公司降低单位成本。21Q1 公司毛利率同比减少2.16pcts，主要系公司执行新收入准则；销售费用率同比减少2.71pcts；管理费用率同比减少2.07pcts，主要系股权激励费用摊销减少所致；财务费用率同比减少0.14pcts。

    　　产能持续扩张，21 年收入有望维持稳健增长。（1）据公司年报，河南安井二期已于年初陆续投产，湖北安井一期有望于上半年投产，辽宁和四川安井二期有望于下半年陆续投产，缓解产能压力。（2）公司渠道持续扩张，计划持续加大BC 类超市渠道经销商开发及对西南、西北等外围市场的开发，推动收入持续增长。（3）公司计划推出“锁鲜装3.0”

    　　系列新品，20 年公司锁鲜装销售情况良好，今年有望持续贡献增量。

    　　我们预计21-23 年公司收入分别为89.80/110.70/134.32 亿元；归母净利润分别为8.55/10.78/13.44 亿元，EPS 分别为3.50/4.41/5.50 元/股，对应PE 为73/58/46 倍。综合考虑可比公司估值，以及安井具有强渠道力和品牌力，龙头地位稳固，给予公司21 年79 倍PE，合理价值276.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品推广不及预期；产能扩张不及预期；食品安全问题。