事件：公司发布一 季报，21Q1实现收入18.84亿元，同增47.4%，归母净利润1.74 亿元，同增97.8%。同时，公司筹划非公开发行事项，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金的总额初步预计不超过70 亿元，主要用于产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。公司还公告计划投资不超过8 亿元，新建年产14 万吨速冻调制食品生产车间的河南三期项目。

    　　点评：

    　　BC 端需求旺盛，21Q1 产能相对充足，叠加低基数效应推动业绩高增。

    　　分品类来看，21Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品同比增长30.5%/40.6%/48.8%/111%。锁鲜装春节期间需求旺盛，带动肉制品和鱼糜制品收入快速增长。餐饮端逐步恢复，BC 渠道同步发力，业绩实现持续高增。20Q1 受疫情影响公司产能不足，21Q1 公司达成率高，产能相对去年同期水平更充足。菜肴制品营业收入同比增长111%，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。分渠道来看，经销商/商超/特通/电商同比增长52.5%/ 21.2%/60.5% /204.5%。21Q1 经销商数量达到1,123家，较年初增长90 家，公司持续招募经销商开拓渠道。商超渠道由于同期基数高，增速疲软。电商渠道增速快，主要由于公司加强电商渠道建设所致。分地区来看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区同比增速分别达21.4%/63.0%/42.9%/53.7%/69.8% /58.7%/55.8%。华东区域市场相对成熟，增速仍会维持40%以上。河南工厂逐步投产，华中和华北地区收入增长明显。

    　　费用率下降带动盈利能力提升。21Q1 毛利率达到26.49%，可比口径下，同比增加0.16pct，预计由于产品结构优化。销售费用率为10.99%，可比口径下，同比减少0.39pct。管理费用率为3.37%，同比减少2.08pct，主要由于股权支付费用减少。净利率为9.2%，同比增加2.3pct。21Q1 合同负债5.09 亿元，较期初增加85.1%。

    　　定增融资积极扩建产能。20 年安井合计设计产能57.83 万吨，21 年湖北一期、河南二期、辽宁二期和四川二期投产，公司产能预计增加28 万吨。未来随着佛山工厂、河南三期、湖北二期、厦门三期、泰州三期和山东工厂等基地全部达产，预计公司产能将继续增加70.8 万吨，投入资金合计42.6 亿元。公司拟定增融资满足未来5 年的发展规划，为后续的产能释放夯实基础，有利于公司进一步提升规模优势，加强行业竞争地位。

    　　盈利预测与投资评级：安井食品推新能力强，规模效应突出，以及渠道优势明显，全国化布局持续推进。不考虑定增摊薄股本的情况，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.6/4.6/5.72 元，对应PE 分别为70.65/55.22/44.38 倍，给予“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格上涨超预期；产能扩张不及预期；食品安全事故。