新品、次新品销售良好带来利润率提升。2021Q1 营收18.84 亿元，同增47.35%，归母净利润1.74 亿元，同增97.83%，扣非后归母净利润1.56 亿元，同增101.29%。合同负债5.09 亿元，同增163.73%。2021Q1 毛利率26.49%，同减2.15pct，销售费用率10.99%，同减2.71pct，毛销差15.5%，同增0.56pct。管理费用率4.27%，同减2.29pct，财务费用率-0.02%，同减0.15pct，净利率9.22%，同增2.35pct。我们认为盈利能力提升，主要系锁鲜装等新品、次新品销售良好，同时规模效应加强所致。

    菜肴制品营收同增111.01%。分产品看，面米制品营收4.38 亿元，同增30.53%，肉制品营收4.79 亿元，同增41.62%，鱼糜制品营收7.40 亿元，同增48.78%，菜肴制品营收2.25 亿元，同增111.01%。我们认为肉制品、鱼糜制品高增长主要系除自然增长外，新品锁鲜装系列增量所致，菜肴制品高增长主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。

    多个区域营收增速超过30%。分渠道看，经销商渠道营收14.82 亿元，同增52.48%，商超渠道营收3.24 亿元，同增21.24%，特通渠道0.47 亿元，同增60.53%，电商渠道营收0.31 亿元，同增204.47%。经销商净增加90 个至1123 个。分地区看，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南营收分别同增21.36%、62.98%、42.89%、53.65%、69.79%、58.65%、55.75%，多个区域增速超过30%，主要系公司加强产品销售推广，加大渠道开发，新品和次新品增量所致。

    非公开增发融资扩产能。公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，以竞价方式发行，初步预计不超过70 亿元，主要用于产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。其中产能新建和扩建项目主要包括广州佛山工厂、山东乐陵工厂，河南三期、泰州三期、四川三期及辽宁三期等项目；技术改造项目主要包括无锡工厂、泰州工厂、辽宁工厂、四川工厂、湖北工厂、福建工厂及河南工厂等技改项目。

    盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.49、4.69、5.91元。参考可比公司21 年PE 在18-73X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2021 年估值为75-85 倍PE，对应合理价值区间261.75-296.65 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。